黃金高歌不離席 市場避險風氣加劇！

自川普開啟關稅地圖炮後，貨幣別方面美元下跌幅度接近10%。此舉導致市場對於美元的信心出現裂痕，若採取利差的角度觀察國與國之間的匯率表現，似乎出現脫鉤狀態。簡單來說，在美國長天期公債高企的背景並未帶動美元指數上漲。

(圖一、美元指數與十年期公債收益率反向；資料來源：M平方)

若從股市與美元指數的相關性觀察，自川普上任後導致長期正相關的S&P500與美元指數走勢截然相反。

(圖二、S&P500 V.S.美元指數；資料來源：M平方)

從美國銀行FMS基金經理人報告已觀察到連續數月進行做空美元交易。不過，從下圖觀察，做空美元交易被基金經理人評比為擁擠交易，但其比率逐步下滑，僅8%的基金經理人認為美元做空交易為擁擠交易。

(圖三、做空美元交易比率持續下滑；資料來源：BofA)

從邏輯性進行分析，聰明的投資人一定發現一個重大問題，美國股市當前持續推升創下新高，若要進行美國股票的購買理所當然要使用美元，為何美元指數會在1-10之間跌幅超過10%？在美元不受市場青睞的情況下為何美股會持續創下新高？

答案是，做空美元為對沖交易。

簡言之，市場認為川普政府的關稅、大而美法案、減稅三支箭促使投資人對美國政府的債務風險感到擔憂，但另一方面美國上市企業獲利表現又相當優異，極具投資價值，在擔心匯率侵蝕掉股市回報的前提下，進行美元做空對沖，以避免匯率波動風險。

然而，FMS基金經理人認為黃金為過度擁擠交易，比率大幅度上升至43%，從基金經理人的view看黃金，我們不認為黃金當前交易的是通膨風險、景氣衰退風險，應歸類為不理性上漲。

此時無地緣政治、無債務危機、無景氣衰退，反導是目前的景氣概況為生產力迴圈，反倒是ETF的資金流入推使黃金價格持續膨脹。同時，我們也無法對黃金未來可能促發的下跌找理由。

針對美聯儲未來的動作確實走入降息週期以及減持購債結束，寬鬆環境表面上為利好黃金，但我們認為此舉對未來美國長天期收益率正相關性更為強烈。

倘若我們改變美元匯率風險的前提下檢視美債價格未來上漲的潛力，美元除了受到雙帳(貿易帳、經常帳)回升改變下行軌跡，另外還有美債吸引力使之投資人改變避險標的的追逐。

我們會較支持系統性風險問題支持資產拋售(黃金、非AI類股)且青睞美債。

黃金技術面分析

黃金價格屢創新高，于亞盤時段短線回落，每小時波動率上升至23.6美元，投資人應留意波動風險，於交易同時留意部位曝險。技術面觀察重回小型上行通道內，也意味黃金短線超漲進行乖離收斂。從月K的角度觀察當前黃金乖離率著實偏高，但短線卻無做空交易進場機會，投資人應理性保持空手觀望。

支撐：4242/4181/4058

壓力：4379

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