FMS基金經理人意見分歧 連續3個月現金低於警戒水準4%

9 月 FMS (Fund Manager Survey, FMS) 經理人調查顯示，當前經理人現金連續第 3 個月現金水位維持在 3.9%，低於 4.0% 的警戒水準，持續反映出 FMS 經理人對於股市的樂觀情緒，在股市高度樂觀之際，表示市場資金已大量進場，後續缺乏增量買盤，我們仍提醒投資人風險資產修正風險。

(圖一、FMS基金經理人報告之現金水位；資料來源：BofA)

當前 S&P500在未來 12 個月預估市盈率約 22.5 倍的高檔位置，高估值已成為事實，但在股市狂歡時，估值忽視問題則成為未來回落最大風險。

(圖二、未來12個月市盈率；資料來源：FactSet)

雖然FMS基金經理人仍保持現金低水位，但在倉位佈局卻大幅轉向。從下圖三中顯示，投資組合倉位元已大幅減持先前非常擁擠的歐股、英股，轉向美股市場，尤其是科技股領域。

這也是我們當前看到，歐洲股市表現相對疲軟，但美國股市表現則頻頻創高。對於我們長期追蹤各國股市變化仍提供一定前瞻性。

(圖三、月度基金經理人投資組合改變；資料來源：BofA)

9 月 FMS 經理人並在 Absolute term 倉位上，也是延續 7 月與 8 月的趨勢繼續 Underweight 美元，並且 Underweight 能源股、REITs、英股、美股、必需消費、非必需消費等資產。我們仍認為美元資產UW未來勢必轉向，一但轉向將成為結構性支撐美元轉強。

(圖四、FMS經理人9月Absolute term基礎之分佈；資料來源：BofA)

下圖顯示當前FMS經理人認為擁擠交易前三名為做多美股七雄、做多黃金、做空美元。但做空美元則顯著下降至14%，做多黃金較前兩個月水準高，做多美股七雄則下降至42%。 我們仍建議投資人，人多的地方不要去，甚至做空美元已經連續三個月比例下行。

(圖五、擁擠交易商品；資料來源：BofA)

最後一個有趣的現象，73% 認為 AI 是 通縮性 (Deflationary)。

多數基金經理人相信 AI 會帶來 效率提升、成本下降，因此壓低通膨。AI 會降低整體經濟成本、提升效率，就會更願意給這些科技公司 更高的估值倍數，在這種環境下，投資人願意為科技股支付更高的價格（估值合理性增加），因為科技股未來的獲利成長更有吸引力，折現率也更低。

(PS. 折現率越高，代表你覺得「錢今天比較值錢，未來的不值錢」；折現率越低，代表「未來的錢更有價值」。

通膨下降 → 利率壓力減輕 → 折現率下降 → 未來的現金流價值更高。

(圖六、AI是否具有提高生產效率的能力；資料來源：BofA)

黃金技術面分析

小時線技術面觀察，MACD與價格背離問題仍延續中，連續18個交易日於日線級別價格收漲於5MA之上。投資人應留意強多格局慣性改變之可能性，建議投資人切勿有追漲操作。

以通則來說，近年因資金池膨脹而導致末升段的魚尾巴漲勢延續性較強，過度的追價行情反而應留意未來回落人踩人效應。

倘若回落之事實發生，於形態面觀察將有望維持于下方3620-3655區間震盪。

激進投資人可尋找反彈進行空方操作，保守投資人則等待日K線收陰線確認反轉於以做空。

支撐：3655/3620

壓力：3687

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