非農就業欠佳 指引消費者撙節開銷

上週五公佈美國8月非農就業人口資料，就業人口新增2.2萬人，失業率上升至4.3%。當前總失業人口為740萬人，其中長期失業者(27周以尚未找到工作者)為190萬人，占比25.7%。在長期失業人口居高不下，從過去歷史經驗觀察，這必將影響消費者消費習慣，我們認為美聯儲降息救的不是勞動力市場，主要是減緩民間負擔。

(圖一、8月非農就業人口與失業率；資料來源：BLS)

我們在觀察就業人口報告同時，不應單純從表現的資料進行解讀，而是要更深層的進行探討才能找到當前實體經濟的樣貌。下圖為長期失業人口占總體失業人口比重，由2023年2月一路由17.6%攀升至25.7%。這是整個美國股市、美國經濟最為活絡的時刻，但長期失業人口逐步攀升，未因為景氣活絡而改變整體勞動力市場氛圍。

簡單來說，找不到工作的人依然找不到工作，這也顯示當前技能不匹配企業職缺要求。

(圖二、長期失業人口占總失業人口比重；資料來源：BLS)

不過我們並不會過度擔憂長期失業人口結構性無法改變的問題，主要來自當前許多工作消失的過渡期，未來出現新形態工作有助於長期失業人口重返職場。

但眼前美國勞動力市場惡化，最直接影響的就是消費習慣。下圖三，顯示美國下游量販店庫存由2023年12月落底開始逐步堆積，庫存攀高與終端撙節開銷，終將進一步影響整體商業活絡一定程度降溫，這也顯示當前頻頻創高的美國股市與實體經濟產生背離。

(圖三、零售業庫存同比；資料來源：M平方)

接著，觀察上週五美國十年期公債收益率變化，收益率已自5月的4.60%下滑逼近4.0%的水準。我們認為公債收益率的回落不僅僅反映的是降息預期，另一方面反映的是經濟增速放緩問題。

名目利率=實質利率+通貨膨脹

當前市場樂觀沉溺在降息預期推動公債收益率下滑，但我們認為這一定程度反映了未來經濟增速減緩的潛在問題，避險情緒的主角仍在美元與美國公債，主要也是當前最低估的兩項商品。

(圖四、美國十年期公債收益率；資料來源：CNBC)

黃金技術面分析

因上周非農資料慘澹推使黃金再創新高，從技術面觀察MACD已產生背離，技術指標背離操作發分為兩種，一為反轉訊號、二為指標鈍化。我們認為當前走勢仍以反轉概率較高。黃金與股市同漲反應美聯儲降息預期，當前市場投資人陷入FOMO情緒。操作計畫應保持空手觀望，不追多也不做空，可再次等待日線級別確認反轉形態再行操作。

支撐：3578/3489

壓力：無明顯壓力位

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