債市不再安全，避險資金流向黃金

昨日筆者有提到，考慮到就業市場的前瞻指標，持續看好黃金上漲。如今全球主要經濟體的債券市場正發出警訊，長期國債收益率的飆升反映出市場對政府財政狀況和政策可持續性的深度憂慮，這成為推動資金流向黃金的關鍵力量。

● 歐美市場的同步拋售：

○ 歐洲：當前正陷入一場“惡性循環”。出於對巨額財政赤字、政治動盪（尤其在英國和法國）以及通膨持續的擔憂，投資者正大量拋售長期政府債券。這導致英國30年期國債收益率創下1998年以來的新高；德國和法國的同期收益率也分別攀升至2011年和2009年以來的最高點。這種“債務擔憂推高收益率，而高收益率又加重財政負擔”的局面，正對經濟復蘇構成實質性威脅。

○ 美國：情況同樣嚴峻。儘管市場預期美聯儲（Fed）將因勞動力市場疲軟而降息，但長期利率實際上卻在上升。30年期美國國債收益率已回升至5%的水準，與2008年金融危機時相當。美國在短短五周內發行了超過2000億美元的國債，但投資者要求更高的“期限溢價”（持有長期債券的風險補償）來彌補通膨和政府失控的赤字，購買意願顯著下降。

【 美債10年期溢價 圖片來源:M平方】

● 政策失靈的警示：

○ 英國的教訓：英國央行因經濟疲軟在12個月內五次降息，但市場完全不買帳。出於對財政赤字和通膨的擔憂，市場反而將30年期國債收益率推升至27年來的最高點。這表明，當政府信譽受損時，傳統的貨幣政策工具將會失靈。美聯儲目前正走在相似的道路上。

○ 日本的信號：日本30年期國債收益率已超過3.20%，比2019年高出30多倍。其走勢與黃金價格呈現出驚人的正相關性，這清晰地揭示了市場正在為一場全球性的財政赤字危機定價，而黃金正是這個過程中的主要受益者。

2. 央行買盤：去美元化的長期趨勢

在全球主權債務以不可持續的速度增長，以及美元儲備地位面臨挑戰的背景下，全球央行正以前所未有的力度將資產配置從美元轉向黃金。

【外國央行的黃金持有量超過美債 圖片來源:彭博社】

● 黃金超越歐元：歐洲央行的報告指出，黃金在全球官方儲備中的比重已超過歐元，這是一個里程碑式的轉變，標誌著黃金在全球貨幣體系中的地位正在重塑。

● 去美元化的核心動機：

○ 美國雙赤字：美國政府龐大的經常帳戶和財政赤字，正從根本上動搖美元作為世界儲備貨幣的地位，這在美國歷史上是前所未有的困境。

○ 通膨與貶值：允許通膨上升是各國政府應對歷史性高位債務的唯一途徑之一。這意味著美元的購買力將持續下降。在這種環境下，各國央行必須購買黃金以保護其儲備的購買力。

● 從新興市場到發達國家：

○ 迄今為止，新興市場國家是央行購金的主力，它們正努力追趕儲備比率。

○ 然而，隨著美元和美國國債的價值持續受損，預計發達國家的央行（如德國、葡萄牙，其黃金儲備占比已高達77.5%和84%）最終也將被迫重返市場，進一步推動需求。這種主權級別的穩定購買行為，為金價提供了長期且堅實的底部支撐。

除了宏觀因素，黃金價格還受到強勁且多元化需求面的穩固支撐。

• 機構與主權基金的回歸：

○ ETF資金逆轉流入：市場情緒已發生根本性轉變。在經歷了連續4年的淨賣出後，全球黃金ETF今年以來已累計增持約440噸。這標誌著以機構投資者為主的資金正在重新大規模湧入黃金市場。

○ 央行購金勢頭不減：全球央行繼續將黃金作為關鍵儲備資產。今年已淨購買415噸，正朝著又一個超千噸的年份邁進。這種主權級別的購買行為，為金價提供了長期且非常穩定的支撐。



• 【黃金ETF資金流入 圖片來源:摩根史坦萊】

• 個人投資者的避險需求：

○ 實物投資穩健增長：金條和金幣的需求在第二季度同比增長了11%，這表明在全球不確定性增加的背景下，個人投資者尋求對沖風險和保值增值的需求依然十分旺盛。

• 消費需求的復蘇跡象：

○ 金飾需求觸底反彈：儘管第二季度全球金飾需求因價格高企而一度疲軟，但復蘇的信號已經出現。關鍵消費國印度的7月份黃金進口資料已顯著增強。這預示著隨著消費者逐漸適應新的價格水準，以及第四季度和明年第一季度傳統消費旺季的到來，金飾需求有望迎來反彈。



• 【黃金進口資料已經顯著增強 圖片來源:摩根史坦萊】

結論:隨著全球政府債市因高負債而動搖，傳統避險資產（長期國債）正在失效，這迫使資金尋找新的安全港。黃金正是這個結構性轉變下最直接和最重要的受益者。與此同時，美元購買力下降的長期趨勢，也驅動著全球央行持續買入黃金作為儲備，這為金價提供了非常堅實的底部支撐。因此，這個交易思路具備很高的確定性，我們預計它將是貫穿今年並至少持續到明年的關鍵宏觀主題。

【黃金價格】



黃金短線趨勢強勁，隨著3,542美元突破，壓力位置上調至3,606美元。我們的操作建議不變，短線多單可開始分批停利，最重要的一點是，切勿因價格已高而逆勢轉為空方進場。在趨勢明確反轉的信號出現前，任何摸頂的行為都極其危險。

壓力:3,542、3,606美元

支撐:3,373、3,437美元

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