驅動黃金熊市的因數是什麼？

根據世界黃金協會期刊，從歷史觀點檢視過去黃金五次熊市，歸納出未來黃金中期回檔風險主要原因。

l 1974年11月~1976年8月回報-43%；理由：地緣政治風險降溫

l 1980年8月~1982年6月回報-52%；理由：地緣政治和通膨風險降溫

l 1983年1月~1985年2月回報-57%；理由：地緣政治和經濟風險降溫

l 1987年11月~1999年8月回報-48%；理由：央行拋售黃金，黃金供應增加

l 2011年8月~2015年12月回報-42%；理由：風險下降、勢頭減弱

根據期刊內容指出，金價的大幅回檔都主要或部分與實際利率和美元相關的機會成本上升有關！

有時是由經濟繁榮推動的、有時是由美聯儲快速加息推動的。因為機會成本上升和強勁的經濟表現往往會抑制投資者持有黃金的興趣，並提升風險偏好。

(圖一、金價回撤、實質利率、美元；資料來源：世界黃金協會)

不過，自2000年之後黃金指經歷過一次熊市，主要原因是黃金產生了三次結構性變化。

1. 受經濟擴張推動，包括中國和印度在內的新興市場黃金需求激增

2. 全球央行從二十年來的淨賣家轉變為2009年後的淨買家，對年度需求做出了重大貢獻

3. 全球黃金ETF的創立和快速擴張，吸引了一批新的投資者。

倘若黃金需要進行更長久的回落，則需要上述三項產生結構性轉變，仍然是從供需的角度進行探討，簡單來說，要驅動黃金進入熊市，最主要的可能性是來自其他資產的競爭(更新穎的資產滿足投資人偏好，替代品效應)。

在思考金價長期可能走弱的情境時，可以從幾個假設面向來觀察：

一、各國央行退出

如果主要買家（央行）因財政或經濟危機而被迫出貨，全球貿易減少、外匯儲備價值下降，黃金配置逼近潛在目標，再加上美元回流或貿易壓力主導全球儲備，都會讓央行對黃金的需求大幅緩解，甚至轉為負值。這意味著市場可能逐漸失去央行買盤的支撐。

二、加密貨幣熱潮

當加密資產獲得主要國家認可並地位提升，新的全球監管框架推動機構採用加密資產，甚至美國率先推出加密貨幣儲備，削弱央行行為的有效性。結果就是投資者與央行對黃金的需求顯著下降，市場開始分散注意力。

三、資本市場開放

如果中國、印度等大國資本市場全面開放，削弱了黃金的全球資產避險角色，而主要市場的年輕消費者不再青睞黃金飾品，投資和消費需求將持續減少。這會讓黃金在戰略資產中的地位動搖。

四、超額利潤

一旦發現超出預期的大型金礦，且開採具有經濟可行性，供給面就會明顯擴張。礦山生產成本若偏低、勞動力集中，新資源的釋放可能讓黃金在未來幾十年進入供需再平衡。

總結

從當前的產業、總經背景進行觀察，三大金礦企業並未顯著提高資本支出，反而對於黃金價格高漲持保守態度。資本市場開放程度需仰賴龐大人口基數(印度、中國)，目前觀察概率也相對偏低。

我們不認為金價將會出現結構性問題，但目前我們建立對於黃金空方思路的理由集中于前兩向，即美元回流以及加密貨幣儲備份額提升。

黃金技術面分析

延續昨日評論分析，黃金走勢上處3353-3355壓力未後反轉向下，於今日亞盤時段下破3333-3335支撐，也意味著黃金空方趨勢慣性尚未改變，投資人應延續空方操作進行佈局。

空單持倉者可設置保本損。

手上無單者則可於3333-3335一帶進行空方部位切入，止損建議15美金。

支撐：3333-3335

壓力：3353-3355/3373-3374/3398-3406

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