【MACRO銳評】美國經濟政策漩渦中的金融市場：債務、貨幣與企業獲利的三重博弈

當前美國經濟正處於多重政策變數交織的關鍵節點：債務利息支出突破歷史高峰、聯準會貨幣政策路徑迷霧重重、企業獲利在貿易摩擦與技術革新中尋找平衡。這三大維度的博弈不僅牽動著美股、美債、美元等核心資產的走勢，更折射出美國經濟在財政擴張、政治幹預與市場規律之間的深層矛盾。

一、債務高企與政治博弈：財政可持續性的“壓力測試”

美國聯邦政府的債務問題已進入「量變到質變」 的臨界點。目前債務利息支出已超過聯邦醫療保險和國防開支，根據「盡責聯邦預算委員會」 預測，明年利息支出將達1 兆美元，僅次於社會安全成為最大開支。這項變化的核心在於債務成本與經濟成長的「倒掛」—— 自2000 年代初以來，經通膨調整的10 年期美債殖利率長期低於經濟成長預期，而如今兩者均升至2% 以上，形成伯恩斯坦（前拜登經濟顧問）口中「債務可持續性的遊戲規則改變者」。

債務膨脹的背後是政策的持續擴張。川普政府的減稅與支出法案、拜登政府的擴張性財政計畫共同推高了赤字，高盛直言「當前路徑完全不可持續」：債務與GDP 之比即將超越二戰後峰值，基本赤字在經濟強勁期仍遠高於歷史均值。更棘手的是，川普的貿易戰與關稅政策加劇了這一困境—— 高關稅可能抑制經濟成長、推高通膨與利率，進一步抬升償債成本，形成「關稅- 通膨- 利率- 債務」 的惡性循環。

面對危機，政策層面卻陷入政治化歸因。伯恩斯坦呼籲國會預設「緊急時刻」 財政應對機制，卻迴避拜登政府支出的影響，轉而聚焦川普政策；而川普則透過施壓聯準會降息試圖緩解債務壓力，這種「以貨幣寬鬆掩蓋財政失衡」 的思路，為後續市場波動埋下伏筆。

二、貨幣政策迷霧：聯準會與市場的“預期拉鋸戰”

聯準會的政策路徑正成為市場波動的核心變數。年初時，交易員幾乎篤定9 月將重啟降息，但7 月強勁的就業數據與關稅政策的不確定性，使這一機率從「板上釘釘」 降至約70%。 6 月CPI 數據因此成為「勝負手」—— 巴克萊指出，6 月CPI 歷史上偏離預期幅度最大，若顯示物價壓力升溫（尤其受川普關稅推動），可能徹底動搖降息預期，推高美債收益率；若數據溫和，則可能重啟寬鬆押注。

政治幹預進一步加劇了政策不確定性。川普多次公開批評聯準會主席鮑威爾，甚至暗示其應“辭職”，德意志銀行警告，這種風險被嚴重低估：若鮑威爾被強行罷免，24 小時內貿易加權美元指數可能暴跌3%-4%，美債市場將出現30-40 個基點拋售潮。荷蘭國際集團則指出，這可能導緻美債殖利率曲線陡峭化— 短期利率因寬鬆預期下行，長期利率因通膨擔憂上行，反映市場對「政策可信度受損」 的定價。

目前聯準會內部亦存在分歧：鮑威爾強調「適度限制性」 利率立場，點陣圖顯示年底前或降息兩次，但7 位官員認為2025 年不會降息，沃勒等理事則暗示最早本月重啟降息。這種分歧與政治壓力疊加，使美債市場陷入區間波動—— 兩年期收益率在3.7%-4% 震盪，波動率降至三年多低點，交易員延續「逢跌買入、逢漲賣出」 的短期策略。

三、企業獲利與股市悖論：低預期下的分化與機會

與債市的謹慎相比，美股在經歷4 月拋售後台升創歷史新高，但二季度財報季的「成績單」 能否匹配樂觀情緒存疑。彭博情報數據顯示，標普500 成分股第二季獲利預計僅成長2.5%，為2023 年中期以來最疲軟表現，11 個板塊中6 個預計利潤下滑，全年成長預期從4 月初的9.4% 降至7.1%。

這種「低預期」 反而成為潛在利好。嘉信理財指出，目前預期門檻極低，企業更容易達到超預期，重點在於毛利率能否抵禦關稅壓力。科技巨頭的表現尤其關鍵：「七大科技巨頭」 預計第二季獲利將成長14%，若剔除它們，標普500 利潤或微降0.1%。儘管貿易環境不確定，微軟、Meta 等仍計劃2026 財年將資本支出提升至3,370 億美元，AI 投入成為核心成長點，貝萊德認為「AI 是最持久的主導主題」。

市場分化與外部變數加劇了複雜性。標普500 成分股未來一個月預期相關性僅0.12（近10 年僅3.2% 時間低於此水準），顯示個股走勢高度分化，選股重要性凸顯。同時，美元走弱（今年下跌10%，為1973 年以來最差上半年表現）成為出口企業“被低估的順風”，尤其利好海外收入佔比高的大盤股；而歐洲企業則因關稅擔憂與歐元走強（年內升值13%），盈利預期遭持續下調，汽車、礦業等板塊受最大影響。

結論：政策漩渦中的市場邏輯重構

美國金融市場正經歷「政策主導型」 波動：債務利息與GDP 之比的陡峭上升通道，使利率成為連接財政與貨幣風險的核心節點—— 聯準會若屈服於政治壓力過早降息，可能推高長期通膨與利率，加劇債務負擔；若堅持抗通膨，則直接放大利息支出壓力。這種「雙螺旋陷阱」 與企業獲利的分化、美元的走弱相互交織，使市場定價邏輯從「經濟基本面驅動」 轉向「政策博弈驅動」。 這場橫跨財政、貨幣與企業層面的博弈，正重塑全球資本對美元資產的信心邊界。