【MACRO 時勢】聯準會按兵不動暗藏分歧，歐央行掀寬鬆潮！全球政策週期迎劇烈分化

聯準會按兵不動內部政策分歧顯現

在2025 年6 月的貨幣政策會議上，聯準會如市場預期維持聯邦基金利率不變，同時重申了年內可能進行兩次降息的政策傾向。這次會議釋放的訊號相對溫和，市場反應平淡，花旗集團將其形容為「乏善可陳」 的政策會議。聯準會更新的經濟預測顯示，對GDP 成長、失業率和通膨的預期僅作輕微調整，但「點陣圖」 揭示內部決策層的明顯分歧：8 名決策者預計2025 年底前實施兩次降息，反映出對經濟成長放緩和就業市場壓力的擔憂；7 名決策者則傾向於維持權衡不變，凸顯出權衡對通膨與應對政策的明確性。

聯準會主席鮑威爾在會後記者會上刻意淡化點陣圖的預測意義，強調當前經濟環境存在高度不確定性，地緣政治風險、貿易政策波動等因素使政策路徑難以預判。他指出：「在充滿迷茫的時期，不同決策者對風險的評估存在差異，隨著更多經濟數據的披露，政策分歧將逐步收斂。」摩根大通經濟學家邁克爾・費羅利也持類似觀點，認為年內僅可能在12 月實施一次降息，建議市場不要過度解讀點陣圖信號。

歐洲央行集體轉向寬鬆全球政策週期分化加劇

與聯準會的謹慎態度形成鮮明對比的是，歐洲央行體系在24 小時內掀起寬鬆浪潮。瑞士央行將政策利率下調25 個基點至零，成為首家回歸零利率的主要央行；挪威央行意外降息25 個基點，超出市場預期；瑞典央行則延續了寬鬆週期。這一系列行動凸顯後疫情時代全球經濟刺激效應消退，歐洲經濟面臨成長乏力的困境。瑞士5 月CPI 年減0.1%，全年通膨預期僅0.2%，主要受避險貨幣法郎升值影響；瑞典克朗兌美元匯率飆漲15%，輸入性通膨壓力緩解；挪威核心通膨雖降至2.8%，但政策制定者仍對經濟前景持謹慎態度。

歐洲央行的集體降息引發了美國政界的關注。川普多次對歐洲央行的寬鬆政策表示不滿，認為其加劇了全球貿易不平衡。而彭博分析指出，全球央行轉向寬鬆本質上是應對後疫情時代經濟動能衰減的必然選擇，貿易政策不確定性只是加劇了這個趨勢。值得注意的是，英國央行雖維持利率不變，但投票結果顯示鴿派力量增強，導致英鎊匯率承壓。

6.5 兆美元美股選擇權到期市場波動風險累積

在全球央行政策動態引發市場關注的同時，6 月20 日（週五）迎來美股「三巫日」 選擇權到期，名目價值達6.5 兆美元的股票選擇權合約集中到期，包括4.2 兆美元指數選擇權、7,100 億美元ETF 選擇權合約集中到期，包括4.2 兆美元指數選擇權。研究機構Asym 500 創辦人洛基・菲什曼指出，這次到期規模為歷史罕見，可能打破5 月初以來美股的低波動狀態。

自5 月初以來，標普500 指數在5981 點附近形成“釘住效應”，大量看跌期權交易使得標的資產價格向高交易量行權價收斂。做市商為對沖風險採取的正伽瑪策略，形成了「漲時賣出、跌時買入」 的交易模式，抑制了市場波動。但隨著期權集中到期，這種穩定機制可能會失效。

Little Harbor Advisors 聯合投資組合經理馬修・湯普森強調，需密切關注交易商對沖策略的變化，4 月初關稅政策引發的市場劇烈波動中，交易商被迫追漲殺跌的情景可能重演。

花旗集團策略師指出，儘管季度選擇權到期日的波動性通常與月度到期日差異不大，但此次到期規模龐大，且疊加地緣政治風險（中東局勢、俄烏衝突）和貿易政策不確定性（7 月9 日關稅暫停期到期），可能為下週市場波動埋下隱患。

多重因素交織市場進入高波動窗口期

當前全球金融市場正處於政策分化、地緣風險上升和選擇權到期的多重因素交織期。聯準會政策的不確定性與歐洲央行的激進寬鬆形成鮮明對比，反映出全球經濟復甦的不均衡性。美股選擇權到期可能打破低波動平靜，而貿易政策與地緣衝突的潛在升級將進一步放大市場波動。正如鮑威爾所言，經濟前景仍處於“迷茫時期”，政策制定者和投資者均需在高度不確定的環境中做出決策，市場短期內或難以擺脫高波動狀態。