【MACRO 時勢】黃金牛市強勢延續：美元走軟與貿易協定前景下的金銀分化

本週二，黃金市場持續上攻，現貨黃金一度突破3,385美元/盎司，日內漲幅達1.5%；現貨白銀也向上觸及33美元/盎司，日內上漲1.66%。在美元走軟和貿易政策不確定性加劇的背景下，黃金作為避險資產的地位得到進一步強化。

美元走軟與貿易協定前景的雙重推動

美元兌其他主要貨幣匯率下跌，主因是市場對美國貿易協定進展的猜測。美國總統川普表示，政府可能在本週達成協議。投資者密切關注貿易和關稅協議的範圍與性質，尤其是是否涉及全球政策制定者之間進一步削弱美元的協調努力。川普的貿易政策削弱了美元作為傳統避風港的作用，促使投資者增加對非美國資產的配置。

美元走軟不僅提升了黃金的吸引力，還降低了黃金對其他貨幣買家的成本，進一步推動了黃金價格的上漲。今年以來，黃金價格飆升超過25%，在4月達到每盎司3,500美元的紀錄高點。相較之下，彭博美元現貨指數今年下跌近7%，創下自推出以來的最大跌幅。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，投機性衍生性商品市場的交易商自去年9月以來最看跌美元。

央行購金潮打破金銀連動的歷史規律

歷史上，金銀價格高度連動，主要因為它們的投資流向（如ETF需求和COMEX淨管理資金部位）通常同步變動。然而，自2022年起，金銀價格比突破歷史區間，目前維持在高點。高盛貴金屬研究團隊指出，央行購金需求的結構性成長是推高金價的關鍵因素，而白銀則未能獲得相同的支撐。俄羅斯外匯存底凍結後，央行購金量激增五倍，但這一趨勢並未延伸到白銀。

黃金的稀缺性、高單位價值和穩定化學性質使其更適合儲備管理，而白銀因儲量豐富、價值較低且易氧化變質，在儲備資產中地位較低。此外，白銀未納入IMF儲備框架，其工業屬性導致其在經濟下行週期表現不佳，波動性更大且流動性較差。儘管白銀有工業需求支撐（如光伏熱潮），但始終未能縮小與黃金的差距。隨著光電產能過剩和美國衰退風險上升，黃金在央行購金需求推動下表現料將持續優於白銀。

白銀補漲希望渺茫，黃金長牛趨勢明確

高盛重申對黃金的結構性看漲觀點，預計年底前金價將達到3,700美元/盎司，到2026年中期將達到4,000美元/盎司。若美國政策引發衰退，ETF加速流入可能推動年底金價至3,880美元。在極端情況下（如聯準會政策受質疑或美國儲備政策生變），2025年底金價或見4,500美元。高盛認為，目前是長期投資黃金的一個有吸引力的切入點。

儘管烏克蘭和俄羅斯可能達成協議導致金價短暫下跌3%，但槓桿率較低的長期投資者可以消化這種短期波動風險。高盛建議長期投資人逢低加倉，但槓桿投資人需警覺波動風險。相較之下，白銀的補漲行情希望渺茫。儘管白銀可能受益於投資者重新燃起的興趣，但其走勢不太可能與黃金持平。不過，當黃金投資需求回升時，白銀也可能跟漲，如2025年第一季的反彈所示，當時ETF資金流入和投機性買盤同時支撐了黃金和白銀。

黃金突破區間的條件與市場展望

銀河證券指出，黃金突破區間可能需等待聯準會降息或實體黃金需求爆發。未來需進一步觀察美國經濟狀況，是滯脹還是衰退。若出現滯脹且聯準會未降息，黃金大概率呈現震盪向上；若進入衰退，黃金會跟隨其他大宗商品迴調，直至聯準會啟動降息。目前黃金的震盪區間已提升至3,150美元至3,550美元，聯準會降息後預計將上行至3,700美元以上。

分析師Christopher Lewis認為，儘管不確定上行空間還有多大，但在當前環境下不宜做空。 3200美元水平料將成為市場普遍關注的關鍵支撐位。整體來看，黃金處於多頭格局，市場普遍將黃金視為「逢回檔買進」的理想標的，而這項交易邏輯已持續主導金市多時，目前仍在延續。

投資建議與風險提示

在當前的市場環境下，黃金無疑是投資者資產配置中的重要組成部分。對於長期投資者而言，逢低加倉黃金是一個有吸引力的策略，但需警惕短期波動風險。對於白銀，雖然其可能在某些時段跟隨黃金上漲，但整體補漲行情的可能性較低，投資者需謹慎對待。

市場參與者應密切關注美國的貿易政策動態、經濟數據發布以及聯準會的政策走向。這些因素將在很大程度上決定黃金價格的未來趨勢。儘管短期內可能會出現波動，但從長期來看，黃金作為避險資產的價值仍然受到市場認可。