【MACRO 銳評】川普與聯準會的政策賽局：利率、通膨與財政政策的交織

近期，美國經濟政策的製定者正面臨一系列複雜的挑戰，其中包括實際利率的高企、通膨預期的波動以及財政政策的不確定性。這些因素不僅影響著聯準會的貨幣政策決策，也對市場和投資者的信心產生了深遠的影響。

川普總統對聯準會不降息的決定感到不滿，這一點已經廣為人知。然而，較少人注意到的是，馬薩諸塞州民主黨參議員、參議院財政委員會少數黨首席成員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）也持有相同的立場。在最近的一次委員會聽證會上，沃倫敦促聯準會主席鮑威爾「迅速採取行動降低利率，從下個月開始進行有意義的降息」。這一呼聲反映了政治層面對經濟政策的直接影響，也揭示了當前經濟狀況下的緊張氛圍。

並且有最新研究表明，經通膨和稅收調整後的短期利率的重要性。根據這種調整後的短期利率，目前的一年期美債殖利率比過去二十年的平均水準高出一個多百分點。這項發現揭示了一個關鍵問題：在比較利率時，不僅需要調整通膨，還需要考慮稅收的影響。由於債券市場在設定收益率時已經考慮了稅收因素，因此在將當前利率與歷史利率進行比較時，也應進行相應的調整。

在計算經通膨和稅收調整的利率時，對未來通膨的估計是一個關鍵因素。目前這種利率高於平均值的原因之一是，未來幾個月的通膨率可能比目前預期的上升得更快。如果這項預測成真，那麼利率將證明並未顯著高於平均值。

克利夫蘭聯邦儲備銀行的通膨預期模型進行預估，該模型包含多個重要因子，包括通膨掉期和損益平衡通膨率。最新估計未來12個月的通膨率為2.73%，遠低於一年期美債殖利率的4.27%。因此，要賭未來12個月的通膨率高於2.73%，實際上是在賭自己比投資通膨掉期和國債市場的數萬億美元資金的集體智慧更了解情況。

川普的初步政策提案引發了聯準會對通膨上升的擔憂。根據最新公佈的1月政策會議紀要，與會者“普遍指出通膨前景的上行風險”，而非就業市場的風險。特別是，參與者提到了貿易和移民政策可能變化的潛在影響、地緣政治發展可能擾亂供應鏈的可能性，以及或強於預期的家庭支出。

儘管仍然相信未來幾個月價格壓力會緩解，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克在接受雅虎財經採訪時詳細說明了聯準會試圖解決的一系列問題。商業領袖告訴聯準會官員，他們想要提高價格，但不確定消費者會如何反應；關稅可能會增加成本，但對某些行業的放鬆監管措施可能會抵消這些壓力。這一現象表明，川普的貿易政策可能會對通膨產生直接的推動作用。

金融市場對會議紀錄的反應相對平淡，利率期貨顯示聯準會可能在2025年的首次也是唯一一次降息將發生在7月。美國股市在小幅上漲和下跌之間波動。決策者一致同意，他們應維持利率不變，直到明確自2024年中期以來基本停滯的通膨能夠可靠地降至聯準會2%的目標。圍繞川普計劃的不確定性加劇了他們進一步降息的猶豫。

在另一個顯示財政政策可能如何影響聯準會決策的跡像中，會議紀要提到，“多位”政策制定者指出，鑑於聯邦“債務上限動態”，可能有必要考慮放緩或暫停美聯儲正在進行的資產負債表縮減。目前的聯邦資金將在3月14日後耗盡，立法者需要在夏季之前採取行動提高他們自定的債務上限，否則將面臨違約風險。聯準會官員利用1月份的會議啟動了對央行政策框架的預期為期數月的審查，包括可能修訂政策聲明中關於基準利率接近零水平時經濟風險的重點內容。

最主要的是，他們也明確表示不會改變對2%通膨目標或實現最大就業的承諾。目前的經濟情勢充滿了不確定性，從川普的貿易政策到聯準會的貨幣政策，再到財政政策的潛在變化，這些因素共同塑造了美國經濟的未來方向。投資者和政策制定者需要密切關注這些動態，以便在複雜多變的經濟環境中做出明智的決策。