【MACRO 銳評】川普25 %關稅衝擊－金屬市場與能源供應鏈前景突變？

新上任的美國政府威脅要徵收高達25%的進口關稅，這項政策繼續擾亂商品市場。道明證券大宗商品策略全球主管Bart Melek指出，儘管許多市場參與者關注黃金和白銀的潛在短缺，但這可能並非衝擊的真正發生之處。在一次採訪中被問及川普關稅的前景時，他保持了克制，但仍然傳達了潛在影響。他提到，實體白銀和黃金市場的EFP交易出現暴漲，完全是因為市場擔心關稅的金額。

目前，關稅的重點似乎是加拿大和墨西哥，但這不僅影響金屬市場，還波及能源市場，而後者對整體經濟的影響比金屬市場本身更為重要。已加拿大金屬生產商徵收關稅對美國供應鏈的影響為例，美國政府可能會為本國產業製造一個棘手的問題。資源公司向美國南部輸送大量的銅和鋅，而加拿大是美國主要的石油供應國，美國北部的許多煉油廠完全依賴加拿大石油來滿足當地和區域需求。

而美國每天從加拿大進口約450萬桶原油，大部分是重質原油，不僅用於生產汽油，也用於生產較重的燃料以及工業和商業貨物運輸所需的其他副石油產品。即使對煉油廠進行改造，也需要大量資金和時間，而美國實際上並沒有足夠的重質原油。如果從委內瑞拉進口，其工業並非所有部門都在全速運轉；如果從沙烏地阿拉伯或其他地方進口，也需要重新調整大量的物流。因此，短期內，由於石油價格缺乏彈性，美國可能承擔25%關稅中的大部分，從而導致更高的價格。

另一方面，關稅將對貴金屬價格產生重大影響，但這並非許多市場專家所暗示的供需狀況，更可能是投資者正在應對飆升的通膨。如果針對大宗商品和製成品的廣泛關稅實施，總價格幾乎將立即上漲，部分由美國消費者全額支付，部分轉嫁給生產商，但總體而言，價格上漲。這取決於聯準會的行動，如果聯準會在關稅導致通膨時大幅降低利率，可能會出現20世紀70年代末和80年代初的現象，即關稅導致供應衝擊，貨幣政策助推這種衝擊，從而引發通膨問題，這可能不只是美國，而是全球通膨問題。

儘管1月初美元和實際利率走強，黃金期貨買盤仍在加速。從美國大選後的歷史高點暴跌後，金價已經收復了所有失地，然後再次突破2750美元，逐步向歷史高點回升。根據交易員持股報告，從1月7日到14日，綜合管理基金、其他基金和非可報告的黃金淨多頭增加了63億美元，延續了前一周24億美元的漲幅。同一時期，黃金價格上漲0.6%，在美元走強0.7%，實際利率走高（美國10年期公債殖利率上升5個基點）的情況下仍表現優異。新多頭占主導地位，多頭持股增加了54億美元，佔總數的86%。

最新公佈的美國CPI數據驗證了看漲者的決心。在1月14日至21日期間，黃金上漲2.9%，美元下跌1.1%，實質利率下降15個基點，溫和的12月CPI報告是主要催化劑。每個交易日的總未平倉合約增加，總計125億美元，顯示持續的長期需求。根據高盛的研究，市場定價顯示美國對黃金徵收10%關稅的可能性為10%。儘管如此，ETF資金流動看起來也類似。從1月7日至21日，已知ETF持倉總量增加了73萬盎司。

高盛對倫敦場外交易市場上央行和其他機構黃金需求的即期預測顯示，去年11月份的需求強勁，達到117噸，遠高於預測的46噸。緊接著，高盛的分析師上調了他們對央行的預測，現在預計到2026年年中，每月購買量將平均達41噸（先前為38噸）。中國再次成為最大的買家，增加了50噸，其次是透過瑞士購買的不可識別央行需求，總計43噸。

綜上所述，美國政府威脅徵收25%進口關稅，對金屬、能源和貴金屬市場產生了深遠影響。金屬供應鏈面臨中斷風險，能源市場因美國對加拿大重質原油的依賴而變得脆弱，短期內可能導致消費者承擔更高成本。貴金屬市場中，黃金價格在通膨預期推動下表現出色，市場對關稅引發的通膨和全球經濟風險保持高度警覺。未來，市場參與者需密切注意關稅政策走向及聯準會的因應措施，以因應潛在的市場波動和經濟不確定性。