黃金勢創2010年以來最「牛」年度漲幅！2025年有望繼續上漲

周二，金價在創紀錄的一年中即將以積極的姿態收官，強勁的央行買盤、地緣政治不確定性和貨幣政策寬松提振使得這種避險金屬創下自2010年以來最強勁的年度表現。周二美盤，現貨黃金徘徊在2610美元關口附近。盡管自特朗普在11月美國總統大選中大獲全勝以來，黃金價格有所回落，但其在2024年的漲幅仍然超過大多數其他商品。

作為2024年表現最佳的資產之一，黃金今年迄今已上漲逾26%，這是自2010年以來最大年度漲幅，並在10月31日創下2790.15美元的紀錄高點，此前全年經歷了一系列創紀錄的漲勢。不過，這可能預示著市場動態的轉變，因為這些上漲是在美元走強和實際美債收益率上升的情況下發生的，而這兩種因素通常都是黃金價格的逆風。

這種貴金屬「既引人註目又持續強勁，使其成為我2024年最大的市場驚喜。黃金的遊戲規則似乎已經改變了。WisdomTree宏觀經濟研究主管表示，「不斷上升的地緣政治風險、央行的需求、全球央行貨幣政策的寬松以及流入黃金相關交易所交易商品的資金回流，是2024年黃金上漲的主要驅動力。」盡管美元走強和美聯儲寬松步伐放緩帶來了一些逆風，但黃金在2025年可能仍將受到一定的支撐。

央行購金仍然是黃金市場最重要的因素，我們認為2025年及之後央行大額購金仍將持續。我們認為央行購金對黃金價格主要有兩條影響途徑：一是通過實際購買影響供需；二是宣布購買的宣示效應。我們將近年來增持黃金的國家分成三類，分別是處在沖突地區邊緣的國家、與多方保持友好的中立國家、美國直接認定的地緣政治對手。逆全球化趨勢、地緣局勢升溫在中短期和長期都支持這三類國家的央行繼續增持黃金，以進一步去美元化或規避去美元化風險。另一方面中國人民銀行宣布增持黃金的時間點有規律可循，預計接下來因美國可能重啟貿易爭端，央行購金宣示效應更加明顯。

全球市場的黃金投資熱情仍將持續，結構上或呈現出亞洲下、歐美上的改變。2024年初黃金上漲行情中亞洲投資者參與較多，但隨著中國經濟預期的改善，這一需求可能逐步消退。不過由於歐洲經濟預期更差，且歐美投資者可以更加直接參與黃金定價，我們認為2025年歐洲的黃金需求上行可能有利於金價上漲。

2025年地緣政治局勢可能更不穩定，仍然有利於金價上行。敘利亞政局的劇烈震蕩可能意味著2025年其局勢更加不穩定，中東多方可能更加深入牽扯進敘利亞沖突當中。而俄烏沖突在2025年得以解決的可能性也在拜登政府對俄的挑釁，以及俄羅斯的「準核威懾」報復後變得更小。

加密貨幣增長尚難影響黃金市場資金行為。由於比特幣及加密貨幣的市值和交易量較小，且與黃金投資者重疊度不高，中期內兩者資金競爭關系並不明顯。且兩者共有的避險資產配置的整體需求可能會持續擴大。美聯儲、美國財政的因素同樣有望推高金價。預計2025年美聯儲仍然處在降息通道中，而美國財政赤字仍然擴張的可能性更大，仍有利金價上行。黃金價格2025年有望繼續上漲。根據我們對黃金價格模型各影響因素的預期，我們預計到明年年中，中性假設下黃金價格為3175美元/盎司，2025年價格區間預期在3000-3250美元。