【MACRO 銳評】聯準會轉向與「川普交易」—市場波動中的黃金與美元前景

一個月前，市場熱議的議題集中在川普及其美國經濟藍圖對明年及未來經濟成長的推動作用。然而，隨著聖誕假期的臨近，聯準會主席鮑威爾的鷹派轉向重新成為市場焦點，使得通膨問題重回投資者視野，引發自選舉日以來最大的市場動盪。

鲍威尔暗示降息步伐将放缓，导致股票和债券市场录得数月来最糟糕的表现。两天后，美联储首选的通胀指标显示价格涨幅低于预期，市场情绪显著改善，刺激了跨资产反弹，帮助标普500指数抹去部分周内跌幅。助长市场极端波动的是拥挤的头寸，其中大部分是投资者押注特朗普交易将进一步刺激风险资产。根据美国银行的全球基金经理调查，对美国股票的配置跃升至创纪录水平，而现金持有量消失殆尽。

美股敞口跃升至创纪录水平，这些波动提醒我们，虽然是特朗普让投机情绪飙升，但对于那些估值指标已经被推向极端水平的市场而言，通胀的轨迹以及鲍威尔对通胀的反应同样重要。基准美国股指当周仍下跌了约2%，而小盘股和价值股等大选后的中坚力量连续第三周下滑。

富國銀行投資研究所高級全球市場策略師薩米爾·薩馬納表示，「投資者以為聯準會無論如何都會降息，」令人失望的是，聯準會終於意識到通膨已經停止下降的事實。 「目前，川普交易的最後餘波是許多投資人最不希望看到的：債券殖利率上升。10年期美國公債殖利率躍升至7個月來的最高水平，推動這一躍升的是聯準會會議後降息押注的減少。

上本週，聯準會最終證實了市場長期以來所期待的“轉向”，該央行本週的聲明和對經濟預測的更新對市場產生了巨大影響。市場參與者目前預計2025年12月聯準會將降息約40個基點，美國公債殖利率應聲上升。這一影響波及各個市場，美國股市經歷了自8月以來的最糟糕的一天。波動率指數（VIX）經歷了歷史上第二大單日跳漲，因為市場試圖消化聯準會的展望。

早些時候，全球股市也出現類似跌勢，直到美國個人消費支出（PCE）數據提供了一些喘息。雖然PCE依然強勁，但漲幅低於預期，這有助於減輕美國股市的一些拋售壓力。外匯市場也出現了類似的走勢，美元普遍走強，一度突破108關口，金價一度失守2600美元/盎司，但在周五也反彈回升至該水平上方。原油市場持續感受到需求成長擔憂的壓力，鑑於冒出2025年降息預期的變化，市場更加擔心這將對未來需求持續造成影響。

由於聖誕節來臨，下週的市場將相對平靜，不過仍有一些影響力相對較大的數據，但由於流動性稀薄，市場的波動可能會變得很大。聯準會剛結束2024年的最後一次政策決定，市場樂觀情緒匱乏。官員預測2025年只會降息兩次，每次25個基點，導致市場參與者對聯準會未來12個月的降息幅度預期低於其他任何主要央行，日本央行（正在升息）除外。

雖然這並非完全出乎意料，尤其是在川普在美國總統大選中意外取得壓倒性勝利之後，但聯準會的鷹派立場還是讓市場措手不及。聯準會主席鮑威爾在會後記者會上強烈暗示，官員們已經在考慮川普的政策可能對經濟和通膨產生的影響。聯準會對市場的這一現實檢驗在聖誕假期前抑制了市場情緒，並令投資者感到不安，一些分析師更是預計，如果即將上任的川普政府不淡化其在稅收、關稅和移民方面的競選承諾，降息甚至有可能變成升息。

在美債殖利率和美元上漲的背景下，黃金在過去一周大幅下跌。如果10年期美國公債殖利率持續高於4.50%，黃金恐怕將難以站穩2,600美元的水平，似乎可能會再次測試2,530美元的支撐位。許多分析師預計金價明年將達到每盎司3,000美元，但預計黃金要到2025年下半年才會上漲。同時，隨著金價在每盎司2,650美元左右盤整，明年的目標將比今年近30%的漲幅高出約13%。這位美國第二大銀行的大宗商品分析師在其展望報告中表示，黃金面臨重大阻力，部分原因是西方投資者將不得不應對潛在的更高債券收益率和走強的美元。

川普政府很可能會推行一系列政策組合，透過更強勁的成長、更高的通膨、更高的利率和更強勁的美元，很可能會限制投資者在短期內增加黃金購買的興趣。對於美元來說，隨著聯準會內部總體偏鷹，預計美元不會輕易失去今年所得的王位，儘管假日期間的交易量低迷可能會引發一些不必要的波動。總的來說，如果節日期間出現任何市場動盪，則更有可能打擊美股和美債。聯準會的鷹派立場並未受到華爾街的歡迎，隨著美國公債殖利率持續攀升，拋售可能會加劇。美國財政部計劃分別在週一、週二和週四拍賣兩年期、五年期和七年期公債，如果需求低迷，這可能會加劇殖利率的上行壓力。