【MACRO銳評】美國股市的強勁反彈與通膨風險的雙重挑戰

隨著美國股市出現近30年來最強勁的反彈，超過先前設定的目標，創下歷史新高，華爾街策略師正爭取提高他們對美國股市的預測。在過去的一個月裡，蒙特婁銀行資本市場（BMO Capital Markets）、高盛、瑞銀等投資銀行中密切關注美股的分析師們上調了對標普500指數的年終預期，預計該指數將延續其在2024年已累計上漲22%的漲勢。自1997年以來，標普500指數還從未有過如此大的年漲幅。這些走勢反映出，今年經濟和企業利潤表現出驚人的韌性，投資者繼續湧入有望從人工智慧突破中獲益的科技股，因此漲勢超出預期。

股價的大幅上漲正促使華爾街的預測者爭先恐後地抬高他們對2024年最後階段的展望——這就是所謂的“策略師空頭擠壓”，類似於股價的快速上漲迫使交易員們回補看跌的頭寸。這不禁讓人聯想到去年，標普500指數飆漲24%也讓他們措手不及。隨著標普500指數突破5800點，瑞銀集團的喬納森-戈魯布（Jonathan Golub）和帕特里克-帕爾弗雷（Patrick Palfrey）週二最新上調了該指數的年底預期。他們將預測值從5600點上調至5850點，同時將2025年的預測值從6000點上調至6,400點。儘管他們對2024年的預期意味著股指不會進一步上漲，但他們認為該指數在未來15個月內將再攀升9%。這是瑞銀策略師自去年年底發布年度展望以來第四次調高。

本月早些時候，高盛首席股票策略師大衛-科斯汀（David Kostin）將他對標普指數的預期上調至12月的6000點。這也是他自2023年最後幾個月以來的第四次上調，其目標價在彭博社追蹤的預測者中排名第二。蒙特婁銀行的布萊恩-貝爾斯基（Brian Belski）在9月表示，標普指數在今年底前可飆升至6100點，是目前最看好標普指數的預測者。貝爾斯基在上調預測時對客戶說：「我們仍然對市場漲勢的強勁感到驚訝，並再次決定，除了漸進式調整外，還需要進行更多的調整。」儘管交易員們面臨著不斷泡沫化的市場風險：下個月緊張的美國總統大選、中東戰爭，以及在上月就業市場和通膨數據熱度超預期後聯準會寬鬆政策軌蹟的不確定性，但他們仍然保持了樂觀情緒。

戈魯布週二寫道：「財政和貨幣政策的不確定性，以及潛在的選舉結果，使得2025年的回報率遠不能確定。」但這並不妨礙他押注股市會繼續走強，他指出，隨著通膨放緩、聯準會降息、低端消費和商業活動改善以及廣泛的利潤成長，市場風險偏向上行。

股市能夠戰勝迫在眉睫的不確定性的信心來自於經驗的累積。許多策略師一次又一次地低估了美股的漲幅。今年1月，標普500指數的年末平均預測值為4867點，比該指數週二的交易水準低約17%。 2023年初的預測值為4050點，與標普500指數年底的水平相比低了15%。

儘管如此，投資者仍然對美國通膨上行風險感到緊張，這些風險（例如11月5日美國總統選舉的結果）尚未反映在債券市場中——而聯準會官員可能對此無能為力。截至週二，預測市場顯示共和黨候選人川普在白宮競選中領先民主黨候選人哈里斯。本月稍早《華爾街日報》的一項調查顯示，經濟學家認為川普的政策將比哈里斯的政策帶來更高的通膨率、利率和聯邦赤字。然而，彭博社的一項單獨調查顯示，無論誰獲勝，通膨前景和經濟成長都將大致相同。

儘管中東的事態發展導致原油期貨下跌超過4%，並導緻美債殖利率下降，但人們對通膨風險的擔憂依然存在。截至上週五，根據ICE BofAML MOVE指數測量的債券市場波動率仍接近今年最高水準。現在浮現的問題是，美國是否正在進入一個新的階段，在這一階段中，通膨可能超出聯準會的控制範圍，特別是在該國轉向更封閉的貿易政策，並且未能控制其接近35.7萬億美元的國債和約1.9兆美元的預算赤字的情況下。

Eric Sturdza Investments固定收益部門負責人Eric Vanraes表示，美國的債務負擔是「不可持續」並且「不斷上升的」。該公司截至5月管理著12億美元的資產。 Vanraes表示，「川普可能獲勝，以及來自更具吸引力的債券策略的競爭，對長期債券來說不是積極因素。」Vanraes在郵件中寫道，「預計川普的計劃將透過稍微增加一些通膨對長期利率造成壓力。誰贏得總統競選一樣重要甚至更重要。

通膨上升的風險往往會透過觸發國債市場的拋售，壓低國債價格，並導致國債持有人錯過的收益率飆升，從而傷害現有的長期債券和票據持有者。此類風險也可能蔓延到貨幣和股票市場。野村資本管理公司的投資組合管理和跨資產策略負責人馬特·羅（Matt Rowe）說，「展望未來，我認為更高的通膨將是現實的一部分，部分原因是我們在全球化驅動的效率中擠壓了一切可能的東西，並推高了風險資產的價格。有限了。

羅說道，「全球化、友善的貿易政策和寬鬆的政策平靜了近15年。現在，當我們走出多年的寬鬆環境，見證全球化/回流和總體上更封閉政策的收縮時，我們處於一個在複雜得多的環境中。這一中性利率可能高於普遍預期，引發了人們對於如果聯準會過度降低借貸成本可能引發另一波通膨的擔憂。

Ameriprise Financial首席市場策略師安東尼·薩格利姆貝內（Anthony Saglimbene）表示，儘管短期內通膨壓力可能會緩解，但哈里斯和川普「都提出了可能增加已經緊張的債務和赤字狀況，和增加通膨壓力的財政政策。者對短期內通膨壓力緩解更有信心，同時也看到了長期通膨緩解面臨的更多阻力。和10年期公債殖利率近期走高的原因之一。

綜上所述，美國股市的強勁反彈和通膨風險的雙重挑戰，為投資者和策略師們提出了更高的要求。他們需要在保持對市場漲勢的樂觀態度的同時，也要警惕通膨風險可能帶來的不確定性。在這樣的背景下，市場的動態將更加複雜多變，需要投資人和策略師們具備更高的適應力和風險管理能力。