俄罗斯卢布：随着通胀风险上升，预计俄罗斯央行将暂停 - 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Tatha Ghose 预计俄罗斯央行将把关键利率维持在 14.0%，并认为尽管经济增长疲弱，但通胀基本面并不支持进一步宽松。他指出，分析师的通胀预测已经上调，燃料和汇率压力依然存在，而普京总统如今将高利率视为稳定工具，这表明政治信号也倾向于暂停降息，同时卢布（RUB）的交易水平已超过德国商业银行的年末目标。

政策暂停可能性较大，卢布仍然坚挺

“俄罗斯央行（CBR）将于今日晚些时候公布利率决议：市场共识在将关键利率维持在 14.0% 不变与再次进行一次‘象征性’的 25bp 降息之间存在分歧。我们倾向于维持不变，这也是中值共识结果。在我们看来，进一步降息将难以合理化，因为通胀基本面不允许进一步宽松，而且我们确信 CBR 也是这么认为的。”

“CBR 最新调查显示，分析师将其 2026 年底通胀预测从 7 月的 6.2% 和 6 月的 5.3% 上调至 6.6%。通胀预期在接近约 14% 的水平附近运行得快得多。”

“支持降息的一个理由将是最新数据中较弱的 GDP 增长，以及调查预期的下降。但这仍不足以构成一个温和的组合：最新读数显示汽油价格环比上涨近 1%，而疲软的卢布又增加了另一条通胀压力传导渠道。CBR 自身的措辞也转向更偏鹰派，强调更高燃料价格、疲软卢布以及财政风险带来的二次效应。”

“政治层面的态度也发生了变化。弗拉基米尔-普京总统表示，高关键利率仍是宏观稳定的刻意工具。这一点很重要，因为在至少前两次会议之前，普京都曾表示，在俄罗斯当时的宏观经济环境下，降息是可取的。”

“卢布（RUB）已经贬值至超过我们的年末目标。鉴于其近期的历史走势，无论今日利率决议如何，这一估值在未来几个月都可能保持顽固，而人为设定的 USD/RUB 和 EUR/RUB 汇率即便出现 25bp 的差异，也不会有实质性反应。”