今日，CPI更像是美联储的“最后一票”！只要偏一点，市场都可能剧震

财经报社(欧洲)讯 美国8月消费者物价指数(CPI)将于周五(9月11日)公布，这将是美联储9月15日至16日政策会议前最后一份重要通胀数据。在周四生产者价格指数(PPI)偏热、油价升破100美元并推动美债收益率大幅上行之后，这份CPI报告的重要性被进一步放大，市场普遍认为，它可能直接决定美联储是否会在下周实施2023年以来首次加息。

目前利率市场已经明显向鹰派方向倾斜。周四PPI数据公布后，CME FedWatch工具显示，美联储9月加息25个基点的概率一度升至70%以上，明显高于数据公布前约62%的水平。部分市场定价随后略有波动，但整体仍显示，投资者已经将下周加息视为基准情景之一。在这一背景下，周五CPI更像是决定最终结果的“最后一票”。

华尔街预期异常集中

根据《华尔街日报》对17家银行的调查，美国8月整体CPI预计环比上涨0.38%，同比上涨3.4%；核心CPI预计环比上涨0.22%，同比上涨2.4%。真正值得注意的是核心CPI预测的高度集中。

17家机构对核心CPI环比增幅的预测区间仅为0.16%至0.24%，四舍五入后，所有机构的预测几乎都落在0.2%。

从预测分布来看，约88%的机构预计核心CPI环比上涨0.2%，约10%预计上涨0.3%，仅2%预计上涨0.1%。核心CPI同比方面，约82%的预测集中在2.4%；整体CPI同比则有约67%的预测集中在3.4%。

如此集中的预期意味着，即便数据只是偏离共识0.1个百分点，也可能产生明显的“意外效应”。换句话说，市场现在并不是不知道CPI大概会落在哪里，而是因为预期过于集中，任何偏离都更容易引发资产价格剧烈反应。

核心CPI比总CPI更重要

市场尤其关注核心CPI，而不是单纯盯着整体通胀。原因在于，当前油价大涨可能明显推高整体CPI，但核心CPI剔除了食品和能源价格，更能反映服务价格和其他较为持久的通胀压力。

美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)此前已经表示，如果月度核心通胀意外走高，他会考虑支持9月加息。

因此，如果整体CPI偏高主要来自汽油和能源价格，美联储可能仍会区分这种供应冲击与更加持久的核心通胀。但如果核心CPI也高于预期，政策含义将完全不同。这将意味着通胀压力不仅来自油价，而可能已经重新扩散至更广泛的经济领域，从而明显增加美联储加息的理由。

油价突破100美元让问题更复杂

与此同时，能源市场正在给美联储制造新的麻烦。受中东紧张局势影响，WTI原油已经升至每桶100美元上方，布伦特原油则进一步走高。

油价突破这一心理关口之后，市场对美联储政策路径迅速进行了鹰派重新定价。

尽管能源价格不会直接计入核心CPI，但其影响并不会完全停留在能源项目本身。

油价持续上涨可能通过运输、物流、制造和服务成本逐步向更广泛的价格体系传导。这意味着，即使8月核心CPI仍然温和，美联储也不得不考虑未来几个月能源冲击是否会重新推升通胀预期。

PPI已经先发出警告

周四公布的PPI数据进一步提高了市场的警惕程度。这份报告不仅显示生产端价格压力重新增强，其中部分分项还会直接进入美联储更加关注的个人消费支出价格指数(PCE)计算。

因此，即便周五CPI完全符合市场预期，8月核心PCE最终也可能比此前预期略高。

这也是为什么当前市场已经开始认为，单纯“符合预期”的CPI，未必足以明显降低9月加息概率。

在市场已经计入较高加息概率的情况下，美联储如果最终选择按兵不动，反而可能被解读为一个明显的鸽派意外。

不同CPI结果，市场可能怎么走?

如果核心CPI环比录得0.2%左右，基本符合市场高度集中的预期，那么9月加息概率可能继续维持在较高水平。因为油价已经突破100美元，PPI也显示出新的价格压力，仅仅一份“符合预期”的核心CPI，可能不足以彻底改变当前鹰派定价。

如果核心CPI升至0.3%或更高，则可能成为明显的上行意外。这种情况下，9月加息预期可能进一步升温，同时市场也可能开始重新评估未来数月是否需要更多次加息。美国国债收益率可能继续上升，科技股和其他高估值风险资产则可能进一步承压。

而如果核心CPI只有0.1%，则可能成为真正能够给市场带来短期喘息的数据。这将削弱近期因PPI和油价上涨形成的鹰派预期，并重新打开美联储9月按兵不动的可能性。

美债5%关口也在等待CPI

CPI公布前，债券市场已经处于高度紧张状态。10年期美国国债收益率周四大涨，并逼近5%这一关键心理关口。

如果CPI再次偏热，市场可能进一步押注美联储收紧政策，10年期收益率突破5%的概率也会随之上升。相反，如果核心通胀明显低于预期，美债可能迎来短期反弹。

但更大的问题在于，在油价持续高企和通胀风险重新升温的情况下，即便美联储选择不加息，长端收益率也未必会明显回落。

部分债券投资者担心，如果美联储在通胀压力重新抬头时仍然选择观望，市场反而可能质疑央行控制通胀的决心，并要求更高的长期通胀补偿。这也让周五CPI不仅决定短期政策预期，还可能决定美债5%关口是否最终被突破。

一份数据决定不了通胀，但可能决定下周决议

从更大的角度看，一份CPI报告当然不足以重新定义美国通胀趋势。

但此次情况特殊。美联储政策会议距离CPI公布仅剩数日，PPI已经偏热，油价又突破100美元，而市场加息概率已经升至约70%。因此，周五数据的真正意义，并不在于告诉市场“通胀到底高不高”，而在于决定当前已经高度鹰派的市场定价，是得到确认还是被打破。

目前来看，市场最关注的仍然是核心CPI环比数据。如果只是符合预期，美联储下周加息的可能性仍然较高；如果明显偏热，加息预期可能进一步被锁定；只有核心通胀出现明显降温，才可能真正为市场和美联储提供重新考虑的空间。

也就是说，这份CPI很可能成为美联储9月会议前真正意义上的“决胜数据”。

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