美元近期持续走弱，美国财政部回购规模有限，日本资本回流趋势受关注

过去六个交易日里，美元有五个交易日录得下跌。美国财政部对债务市场开展的干预力度有限，欧洲央行准备收紧货币政策，同时资金持续从美国流向日本，多重因素共同打压美元，日元也在这一资金流动趋势中获得上涨动力。即便国际宏观市场出现其他扰动因素，也没能扭转美元的弱势格局。布伦特原油价格站上每桶100美元关口、标普500指数出现回调、美债收益率上行，这几项原本理论上可为美元带来支撑的条件，现阶段均未能给美元带来有效提振，美元指数依旧维持偏弱运行。

美国财政部计划回购规模60亿美元的长期债券，在11月初之前会开展六轮此类回购操作，后续还会公布接下来三个月的相关行动规划。面对体量庞大、问题错综复杂的美债市场，60亿美元的回购规模力度有限。投资者原本期待财政部推出更大力度的干预举措，最终落地的方案不及市场预期。美债收益率随之走高，美元短暂获得喘息、小幅反弹。但随后欧洲央行释放偏鹰派的政策言论，市场重新定价欧洲央行加息预期，美元很快再度遭遇抛售压力。

从中长期维度来看，资本向日本回流是造成美元持续走弱的更为核心的驱动力量，该因素的影响持续性会远超短期央行言论带来的波动。美元兑日元走低，并不仅仅来源于外汇市场直接干预，也不单是市场押注日本央行会大举收紧货币政策。倘若日本国内债券收益率持续抬升，日本本土资产的吸引力会不断提升，东京方面便可以留住更多原本流向海外的本国资本，减少资本对外输出的规模。此外，日本长期债券收益率已经攀升至上世纪90年代以来的最高位置，收益率的大幅走高会改变国内外资产的收益差，极有可能触发大规模的资本回流浪潮，这股资金流向会深刻改变日元的定价逻辑。

日本是美债全球第一大持有国，持有规模达到1.1万亿美元；日本国内居民还手握另外5万亿美元规模的海外资产。这总计数万亿美元体量的资产一旦开启从美国、欧洲撤离、回流亚洲本土市场的趋势，将会形成一股不容小觑的资金洪流。那么美元兑日元、欧元兑日元必然会出现下跌行情。日本政府养老投资基金（GPIF）以及其他各类养老基金，作为日本体量最大的机构投资者，大概率会成为本轮资本回流浪潮的先行军，率先调整海外资产配置比例，增配日本本土资产。不止于此，挪威方面也已经做好准备，计划投入数十亿美元资金布局日本各类资产，海外增量资金的入局也会进一步助推日元走强。

在多重力量的加持之下，日元有望打破过去多年高度依附于美日利差的旧定价模式，不再简单跟随美日两国利率差值波动，转而开始修正日美两国之间积累已久的各类基本面失衡问题。与此同时，相对物价水平、经常账户表现、两国财政政策走向以及通胀前景，这一系列基本面维度的指标，目前全部偏向于看空美元兑日元，对美元/日元下行形成多重逻辑支撑。

不过，如果单纯从债券收益率差值的维度来评判，日元依旧是G10发达经济体货币当中被低估程度最为突出的币种，估值修复之路并非一蹴而就。想要扭转这种估值错配、修复日元被低估的现状，就需要日本央行实施力度较强的货币紧缩政策，通过调整货币政策抬升日本本土利率水平，缩小与海外主要经济体的利差缺口，才能够进一步夯实日元的升值基础。