PRCBroker：日元汇率：9月2日以来的日元升值走势

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■ 9月上旬美元兑日元汇率下跌，推测主要原因是投机资金解除自8月以来持续累积的日元空头头寸

■ 结合2024年夏季的走势以及今年9月的日程安排来看，投机资金可能进一步进行日元空头回补

截至本文撰写时，近期美元兑日元汇率的跌幅已从9月2日的高点160.39日元扩大至9月8日的低点153.13日元，跌幅约7日元。虽然这一跌幅已经超过了今年4月下旬实施日元买入干预时的幅度，但我们推测，此次日元升值行情的主要原因是投机资金解除日元空头头寸。我们参考美国商品期货交易委员会（CFTC）数据中，推测以投机资金为主的“杠杆基金（Leveraged Funds）”的持仓动向。当前其净头寸（日元多头－日元空头）仍处于日元空头状态，今年的最大值出现在6月30日收盘时（美元兑日元收盘价：162.54日元），约为11.5万张；但在7月下旬实施实际汇率干预后，一度减少至约5.3万张。然而，在最新数据——截至9月1日收盘（美元兑日元收盘价：160.17日元）——投机资金再次迅速增加日元空头头寸至约10.2万张。我们认为，受到日本央行审议委员发言以及市场对日本政府养老金投资基金（GPIF）资产配置调整的预期影响，这些短期持仓开始被解除，成为9月上旬日元升值的主要原因。

另外，即使同样属于既有头寸的解除，我们认为，海外投资者因投资日本股票相关的汇率对冲解除，是此次日元升值的可能性较低的原因。这一点在8月26日发布的PRESTIA Insight*中已有介绍。上周TOPIX（东证股价指数）的最大跌幅仅约为3.0%，而上周低点（4070.64）与7月低点（3859.13）相比仍有一定距离。因此，海外投资者从日本股票市场撤资所导致的资金流出，今后仍需持续关注，但目前来看，我们认为这种情况尚未真正大规模出现。如果将2024年7月上旬至9月中旬期间美元兑日元从约162日元一路下跌至跌破140日元的走势，与近期约7日元的美元兑日元跌幅进行比较，我们认为，目前投机资金仍具有较大的日元空头回补空间。

2024年夏季，当时受美国降息预期突然升温以及美元走弱等因素影响，投机资金持有的日元空头头寸最高约为11.0万张；到同年10月15日收盘时，该头寸已经转变为约1.0万张的日元多头。下周9月18日日本央行货币政策会议结束后，日本将迎来截至23日的连续假期。自2022年以来，日本实际汇率干预多次选择在日本节假日实施，因此考虑到市场对追加干预的警戒，投机资金可能会较难再次发起日元抛售。虽然这并非我们的主要情景，但在9月下旬之前，仍需保持对日元进一步升值的警惕。