黄金：牛市信念扩大——法国兴业银行

法国兴业银行（Societe Generale）分析师迈克尔·海格（Michael Haigh）和杰里米·塞勒姆（Jeremy Sellem）描述了 2026 年一场广泛的黄金牛市，这一行情由 ETF、期货和期权持仓推动。他们强调，实物 ETF 资金流入强劲，资金管理者的期货敞口接近纪录高位，且期权偏斜结构性看涨。报告指出，多条独立需求渠道正在相互强化，支持对黄金中期保持建设性看法。

所有渠道均释放看涨信号

“黄金已进入 2026 年牛市的新阶段，这一阶段的特征与其说是投机动能，不如说是各类市场参与者普遍形成的结构性信念。最初由地缘政治冲击引发的行情，在随后数月演变成更具持续性的走势：实物、期货和期权敞口同步累积，如今已覆盖散户投资者、专业资金管理者以及衍生品交易员。”

“8 月，黄金 ETF 录得 201 吨的可观净流入，按吨位计算，这创下有记录以来第三大单月增量，仅次于如今广为人知的两个全球性事件：2009 年 2 月新上任的奥巴马政府宣布刺激计划，以及 2020 年 3 月全球新冠封锁开始之际。本月的流入规模超过了 2022 年 3 月俄罗斯入侵乌克兰后以及 2012 年 9 月美联储宣布 QE3 后录得的强劲流入。”

“按名义敞口计算（合约数 x 价格 x 合约规模），资金管理者的净持仓达到有记录以来第二大的多头敞口，仅次于 2026 年 1 月，当时黄金突破 5,400 美元/盎司并创下历史新高。这一次，尽管价格大约低了 1,000 美元/盎司，但美元敞口的规模更为惊人：这已不再只是一个价格故事。”

“总体而言，投资者似乎通过看跌期权来定价短期不确定性，同时稳步在更远期限建立看涨期权敞口，这与黄金中期前景偏向建设性的判断一致。”