美债收益率逼近4.8%关键关口，财政风险或向美股、黄金等资产扩散

美国10年期国债收益率正再次逼近关键关口。

Miller Tabak + Co.首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）指出，4.8%是2025年1月形成的重要前期高点。若10年期美债收益率持续站上这一水平，可能对金融市场产生更为实质性的影响。

马利在上周末发布的报告中表示，目前仍对美国国债市场保持警惕。不断扩大的财政赤字、庞大的政府债券发行规模，以及强劲的企业融资需求，都在持续对长期美债收益率形成上行压力。

与此同时，美国财政部及美国财长斯科特·贝森特（Scott Bessent）近期试图通过口头引导缓解债市压力，但马利认为，至少从目前来看，这一策略的效果仍然有限。

此前，在投资者大规模做空美债、且夏季市场流动性相对偏低的背景下，政策制定者曾希望通过释放信号推动美债价格反弹，从而压低长期借贷成本。

然而，如果10年期美债收益率持续突破4.8%，可能意味着市场对美国财政状况的担忧，正在逐渐压过政策层面对融资成本的影响力。

一旦这一趋势延续，财政风险带来的影响可能不再局限于债券市场，而是进一步向股票、房地产、黄金等多个资产类别扩散。

财政赤字与债券供给持续施压

美国财政压力正在不断累积。

随着预算赤字持续扩大，美国国债规模已经超过40万亿美元。与此同时，美国政府还需要与企业争夺有限的市场资金，这进一步加大了债券市场的供给压力。

马利预计，从现在到年底，将有超过8.4万亿美元美国政府证券需要进行展期。

企业债市场同样面临较大的融资需求。9月份，美国高等级企业债发行规模可能创下历史纪录。高盛近期也将2026年美元投资级债券发行规模预期上调至2.3万亿美元。

这意味着，未来一段时间市场需要消化的不仅是大量美国国债，同时还有规模庞大的企业债融资需求。

当债券供给持续增加，而投资者资金相对有限时，市场往往需要通过更高收益率来吸引买家，这也可能进一步推高长期融资成本。

而类似的财政压力并非美国独有。

日本、英国、法国等发达经济体同样面临债务和财政挑战。随着全球政府融资需求增加，投资者正在要求更高的风险补偿，以持有长期政府债券。

全球长期债券收益率的定价逻辑，也因此正在发生变化。

4.8%若被突破，压力或向更多资产扩散

马利并不认为美债收益率会持续单边上行。

当前市场对美债的看跌情绪较为集中，部分极端仓位仍可能引发美国国债期货阶段性反弹，从而推动收益率短期回落。

不过在他看来，这种反弹更可能属于战术性修复，而非长期趋势的真正逆转。

此前，5%的长期美债收益率一直被市场视为重要的心理关口。但随着收益率持续走高，投资者关注的风险门槛实际上已经从4.4%、4.5%、4.6%逐步上移至4.7%，如今进一步逼近4.8%。

如果10年期美债收益率持续站上4.8%，影响范围可能明显扩大。

诺亚ARK香港总经理Michael Chen指出，如果长期美债收益率出现无序上涨，部分依赖长期现金流折现的资产可能面临重新定价压力，其中包括：

• 超长久期债券；

• 高估值成长股；

• 商业地产；

• 部分私募及非流动性资产。

其核心原因在于，长期无风险利率上升会提高资产估值所使用的贴现率。当贴现率持续抬升时，未来现金流占比较高的资产往往更加敏感。

Chen认为，美债市场面临的结构性压力正在不断积聚，“财政主导”正在促使投资者要求更高的风险溢价，以持有长期美国政府债务。

在资产配置方面，他更看好黄金及其他硬通货类资产作为结构性对冲工具，同时倾向于低配超长久期美债，并继续配置优质股票、实物资产，以及与人工智能相关的基础设施资产，包括电力、电网、储能和数据中心等。

汇丰上调长期美债收益率预期

汇丰银行（HSBC）近期也对发达市场长久期债券采取了更加谨慎的态度。

该行已将2026年底10年期美债收益率预测从4.30%上调至4.65%。

汇丰认为，推动长期收益率中枢上移的因素主要包括长期利率结构性底部抬升，以及未来货币政策结果的分布更加偏向鹰派。

除美国市场外，汇丰还将2026年底10年期德国国债收益率预测从2.8%上调至3%，并表示仍将对发达市场长久期债券保持谨慎。

这也反映出，当前市场担忧的并不只是美国单一市场的债务问题，而是全球主要发达经济体在高债务、高融资需求环境下，长期利率可能进入新的定价区间。

一次债市反弹难解长期财政压力

相比某一次收益率的短期波动，马利更加关注的是，美国财政压力能否出现实质性改善。

即使未来美债出现阶段性反弹、推动收益率回落，甚至这一走势持续至美国中期选举之后，也未必意味着长期趋势已经发生根本改变。

马利指出，如果财政端没有出现“实质性的改变”，那么长期债务与融资压力就很难真正得到缓解。

因此，4.8%并不仅仅是一个技术分析意义上的关键点位。

对市场而言，更值得关注的是：一旦10年期美债收益率持续突破这一水平，投资者是否会进一步提高对美国财政风险的定价，并由此推动股票、房地产、黄金以及其他风险资产重新估值。

如果这一过程持续，美债市场的波动可能不再只是债券投资者的问题，而将逐渐演变为影响全球资产配置的重要变量。