干预每次都让日元收复的失地越来越少

• 美元/日元在亚洲时段触及 160.00 后，交投于 158.50 附近。
• 日本 10 年期国债收益率触及 3%，为 1996 年以来首次。
• 7 月份的协调防御成本超过 1000 亿美元，且几乎已完全回吐。

周三，日元录得数周来最佳表现，但看起来仍像是一个亏损头寸。美元/日元在亚洲时段一度站上 160.00，为 7 月下旬以来最高水平，随后仅因一份会议纪要和重新升温的干预传闻便回落逾 2 日元，交投于 158.50 附近。158.50 这一支撑位一度失守约 30 个点，随后该货币对又重新收复。

当前威慑成本几何

六周前，东京和华盛顿进行了自 1998 年以来首次联合买入日元行动，代价极其高昂。据报道，日本周四卖出规模接近 600 亿美元，周五为 250 亿美元，随后一个周一还有一笔额外操作，美国方面的规模约为 50 亿至 100 亿美元。该货币对从接近 164.00 跌至约 155.25 的低点。

这相当于动用超过 1000 亿美元储备换来约 9 日元，而五周后汇价又回到 160.00 上方，几乎把全部跌幅都吐了回去。周三这次 2 日元的下跌几乎没有成本，因为它来自日本财务大臣与美国财政部长会晤后的纪要，双方一致认为有序波动很重要。威慑成本正在同时变得更低、更小，这正是当市场不再交易某个价位、而开始交易某个速度上限时会出现的情况。

市场已经正确判断，真正的限制并不是火力，这一点至关重要。东京已获得美联储的一项工具使用权限，可在以美债作抵押的情况下获取美元流动性，而无需直接出售债券，因此储备规模并不是其能够采取行动频率的上限。真正限制防御的是，每一次干预都会在基本面背景下卖出，而这种背景会在数周内重新填补交易。弹药充足，缺少的是持久性。

利差由债券市场决定

日本 10 年期国债收益率本周触及 3%，为 1996 年以来首次，按任何传统解读，这本应成为日元的救命稻草。但事实并非如此，因为这一走势是由扩张性财政计划以及随之而来的债务偿付算术推动，而不是由更紧货币政策的预期推动。债券投资者在定价供给，货币投资者也在定价同样的因素，但得出了相反的结论。

真正会改变套利收益的唯一杠杆是 9 月 18 日日本央行的决议，而目前信号指向一个方向。行长已暗示，上行的物价风险值得给予更多权重；华盛顿方面也公开施压要求采取行动；进口通胀则正通过冲突不断推高的能源账单传导。即便加息 25 个基点，与市场对 9 月 16 日美联储加息概率约三分之二的定价相比，利差仍将超过 2.5 个百分点。

美国劳动力数据周决定是否重测

周四将于 GMT12:30 公布初请失业金人数，市场共识为 20.5 万，前值为 20.3 万；GMT14:00 将公布供应管理协会（ISM）服务业采购经理人指数（PMI），预期为 54.3，前值为 54.1，支付价格前值为 70.3。周三公布的私营部门就业人数仅增加 3.8 万人，低于 4.7 万人的市场共识，但这并未打压美元，这清楚表明该市场交易的是美联储双重使命中的通胀一端，而非就业一端。

周五 GMT12:30 将公布非农就业报告，市场共识为新增 5.8 万人，而前值为减少 2.3 万人；失业率预计为 4.1%，平均时薪月率预计为 0.3%。若数据强劲，汇价将在日本央行会议前两周内重返 160.00，而且是在当局今年夏天已经将其描述为无序的一次起点之上。值得关注的是这一局面，因为它迫使东京在政策工具到位之前就必须作出决定。两位美联储官员将于周四 GMT12:30 和 GMT19:00 发表讲话，任何一位都可能推动美国收益率曲线前端出现足以影响这里的波动。

水平与倾向

阻力位：160.00 关口几乎正好对应 50 日指数移动平均线（EMA），同时也是引发官方评论的区域，因此其上方的首次测试更像是政策事件，而非技术事件。再往上，160.50 是最近的明确水平，而 7 月下旬接近 164.00 的高点则是其上方仅剩的结构。

支撑位：158.50 区域是关键底部，周三回测时守住了该位，其下方是 158.00。接近 157.50 的 200 日 EMA 是真正趋势转变所需跌破的水平，而接近 155.25 的干预低点则远低于当前市场正在消化的任何位置。

倾向：只要 158.50 守住，倾向仍为看涨。接近 87 的随机相对强弱指数（Stoch RSI）表明短期上行已显拉伸，而且理应如此，因为这里起作用的是利差，而不是动量读数。官方行动会限制该货币对的涨势，而不是逆转其走势，只有日线收于 158.00 下方才会改变这一判断。

美元/日元日线图