CG FinTech专家研报 | 回购美债，黄金大涨：贝森特这是给市场挖坑

8 月 18 日之前，全球债券市场集体"暴走"。30 年期美国国债收益率一路冲上5.33%，是近 19 年来的最高位。10年期美债收益率同样突破了 4.7% 关口。

这并非美债一家独舞。8 月 17 日和 18 日两天，美国、日本、欧元区的长端国债收益率几乎同步刷新多年高点，30 年期日本国债收益率触及 4.14%，是 1999 年以来的最高位。

就在市场几近恐慌之际，8 月 19 日，美国财政部入场了！财长贝森特公开表态：要将 10-20 年期、20-30 年期国债的回购规模翻一倍，单次操作上限从原来的 20 亿美元直接拉高到 40 亿美元。

话音一出，美国长债收益率果然跳水。但这次所谓的"救市"几乎没有起到实际效果，8 月 21 日，30 年长债收益率又反弹回 5.28%。

那么，财政部出手买债，为什么能压低收益率、推动金价？

这波回购到底算不算货币宽松的信号？

1. 长债利率为何上涨？

股票和黄金的多头最怕的就是长端收益率上涨，底层逻辑说白了就是资产间的替代效应。全球投资者手里的钱就那么多，股票、债券、黄金摆在一起选，哪一类资产的收益率高，资金就往哪边涌，等于在从别的市场里"抽血"。

更何况美债向来被当作全球无风险资产的基准。10 年期收益率超过 4.7% 意味着什么？意味着你什么都不用干，买入持有就能每年稳拿 4.7% 的无风险回报，要知道有些人辛辛苦苦炒股一年，都赚不到 4.7%。

那么，这一轮长债收益率上涨，幕后推手是谁呢？

答案可能出乎你的意料：AI。

AI 革命爆发之后，过去那些现金流充裕的科技公司，现在全变成了烧钱大户。按各家目前公布的资本支出计划估算，到 2026 年，七大科技巨头合计资本支出将高达 7500 亿美元。

这下市场上就出现了两个超级买家：一个是全球最优质的科技企业在疯狂烧钱搞 AI，另一个是全球最大的主权债发行人美国政府在拼命发债。资金供不应求，钱变贵了，想吸引资金进场就得提高发债收益率。

2. 贝森特"救市"有用吗？

美债收益率不断上涨，对两边都不是好事：

• 虽然美国政府拿到了钱，但代价高昂，每年要支付 4% 以上的利息不说，债务规模本身也是越滚越大。根据纽约时报报道，美国未偿公共债务总额已达到约 40.047 万亿美元，还没算上沉重的利息。一旦美国政府还不起债，那么美债将变得一文不值，所谓的“无风险资产”将灰飞烟灭，造成全球性恐慌，这就是美债危机。

• 风险资产，例如股市，因为被美债抽走了流动性，也无法上涨。流动性几乎是所有资产的核心变量，黄金、加密资产也不例外。

所以，财政部大规模回购美债，为什么能带动黄金和股票上涨，也就清楚了。

原本长端美债没人愿意买，只能靠拉高收益率来吸引买家。现在美国财政部作为最大的买方大举买入，供给被消化，债券也无需提高收益率来吸引投资者了，短期供需格局一变，收益率自然回落。

但 CG FinTech 的判断是：这波回购操作从根本上没有解决任何问题。

钱从哪来？财政部要回购国债，买债的钱最终还得靠发行新国债来筹集。既没有启动量化宽松，也没有降低美国财政的净融资需求，说到底就是左手倒右手，发新买旧。

就算回购规模翻倍，未来一个季度长债回购的总规模上限也只是从原来的 140-160 亿美元提升到 280-320 亿美元。放在美国 40 多万亿的国债总盘子里，这点体量简直是杯水车薪。

这只是一次"以短换长"的债务期限置换，用发行短期国债借来的钱，把市场上长期国债买回来，如果非要给它找个作用，那更多是在预期管理层面，给市场注入了一点情绪上的提振。毕竟一个大买家突然进场，确实能改变预期、注入信心。

这也解释了为什么财政部出手之后，美债收益率很快就反弹回了高点，因为华尔街知道此举没有解决根本问题，而且拉长时间看，这种"以短换长"的操作甚至可能扭曲债券市场的定价机制。

财政部先发三个月到一年期的短期国债筹集现金，再拿这些现金把交易商手里卖不掉的长期老国债买回来。一进一出，市场总资金量没变，但长期国债存量减少了，短期国债存量增加了。

财政部为什么要买这些老国债？因为做市商们若不把手上的老国债卖掉，就没办法接盘新国债。

这些长期老国债本身风险极低，但根据美国"补充杠杆率"（SLR）的规定，做市商持有的哪怕是零风险的美国国债，只要债券总规模超标，就会面临资本金约束压力，即使美国发行了新国债，但做市商们也不允许购买了。所以财政部拿现金换走做市商手里的老国债，做市商就能卸下杠杆、给资产负债表瘦身，腾出来的资本金空间正好用来接手后续发行的新国债。

绕了一大圈，财政部这么做其实是想要有人接盘新发的国债罢了。

但整个操作下来，相当于消灭了一笔低息长期贷款，又借了一笔更高息的短期贷款。真实债务负担一分没减，利息支出反而更高了，只不过资产负债表表面上好看了一点。

财政部敢这么干，一方面是赌做市商大概率会接盘新国债，另一方面其实是在押注美联储未来一定会大幅降息。可现实是，美国当前通胀依然顽固，美联储甚至还在不断释放可能继续加息的信号。一旦方向押错了，美国几十万亿的债务就会在一年内按照极高的利率重新定价，利息支出大幅增长，后果不堪设想。

3. 美债、黄金怎么看？

虽然美债收益率高企，极有可能崩盘（达利欧已经喊了好几年的美债危机），但是今年第四季度，美国政策的不确定性和国债供给压力有望得到部分缓解。

首先，沃什的政策改革方案会逐步落地，8 月底的杰克逊霍尔全球央行年会、9 月的 FOMC 议息会议大概率会给市场释放明确方向。美债收益率高也有沃什的锅，由于美联储取消前瞻指引，增加了不确定性，市场没有一致预期，因此，市场会要求更高的收益率以弥补这种不确定性。倘若第四季度美联储方向明朗，那么市场对不确定性的定价就会降低。

其次，虽然美伊局势反复，但特朗普为了选举优势大概率会倾向缓和中东局势，通胀不确定性会有所回落。要知道，通胀也是长债收益率上涨的一个主要原因。如果第四季度美伊局势真的缓和，美债压力会跟着减轻；反过来，如果局势继续升级，10年期美债收益率不排除摸到 5% 关口的可能。

对贵金属尤其是黄金来说，最大的价格压制恰恰来自长端美债利率。截至目前，黄金已经涨至近三个月最高点，但目前高位抛压同样非常明显，随着前期获利的多头开始陆续撤离，黄金一轮回调恐怕在所难免。

不过从基本面来看，黄金的长期配置价值依然在，对美债危机的担忧会影响美元地位，黄金作为主权货币的终极对冲，将成为资金最后的避难所。短期黄金大概率会在高位整固，震荡调整的风险仍然存在，可以等价格回调到当前震荡区间下沿之后再分批布局。