RKX市场研析：美国7月CPI下降，黄金的机会来了吗？

8 月 12 日，美国劳工部正式公布了 7 月 CPI 数据，同比上涨 3.4%，较 6 月的 3.5% 仅回落了 0.1 个百分点；剔除食品和能源的核心 CPI 也从 2.6% 下滑至 2.5%，同样是 0.1 个百分点的收度。

而就在此前，刚发布的 7 月非农就业数据超预期疲软，直接录得负增长； 二季度 GDP 环比增速仅为 1.5%，比市场预期的 2.1% 低了 0.6 个百分点。

GDP、就业、通胀三大核心指标同步走弱，市场普遍认为：美联储加息的概率越来越小了。

乍看之下这对股市和黄金都是利好，加息预期降温就意味着流动性不会收紧，股市和黄金可能迎来修复。

但情况真的如此吗？

一、7月 CPI下行，释放了什么信号？

二季度 GDP 增速不及预期、7 月非农就业负增长、7 月 CPI 小幅回落，三个核心数据接连低于市场预期，美联储找不到继续加息的理由。截止目前，市场认为美联储加息的概率仅有30%，而在月初，这个数字高达67%。

当然市场上也有不少观点认为后续仍然有加息可能，他们的理由就是 1997年格林斯潘曾经搞过的"预防性加息"操作，也就是趁着通胀还没全面走高提前上调利率。但只要对比 1997年和现在的经济环境就能发现逻辑是站不住脚的，当年之所以要提前加息，是因为美国经济全面过热，通胀扩散的范围较广；但现在的美国经济，除了通胀数据还略高于目标值之外，GDP 增速、就业等数据，没有一项能达到当年的水平，甚至现在连经济过热的迹象都看不到，预防性加息的逻辑放在当前的环境里根本行不通。

这时候就有人问了：现在AI投资那么火热，半导体元器件涨价涨得那么快，怎么还没有过热？

近期，华创证券的一份研报表示，AI对通胀的拉动其实有限，近三个月 CPI 同比涨幅约为 3.7%，其中 AI 相关分项贡献了 0.07 个百分点的拉动，如果剔除电力项的影响，AI的影响其实是 - 0.04 个百分点。如果看 PCE 的口径，AI 相关分项对其的拉动作用达到 0.21 个百分点，剔除电力项之后的拉动值为 0.15 个百分点，这种差异在于，CPI并不统计C端用户免费使用的大模型token成本，因为这些成本暂时由商家承担，但PCE将其统计在内。目前看来，AI带来的通胀主要是电力成本被拉高，但扣除电力的话，对CPI的贡献其实有限。

所以 RKX 团队维持此前的判断：今年三季度加息的概率非常低，四季度会不会有政策调整，还要到时候根据实际的经济数据再判断。

二、科技股是不是要反弹了？

这段时间科技板块尤其是半导体，在经历了一轮深度回调之后开始反弹，不少投资者都非常激动，觉得是不是要开启新一轮主升浪了。

在经历了深度回撤之后，目前纳斯达克100指数的整体市盈率处于相对低位，目前市盈率约30倍，处于近一年30分位数以下。由于回调使得股价跌至有性价比的区域，因此资金进场抄底，非常正常。而加息预期的下降，自然也是利好因素。

但别忘了，在此前的文章中，RKX提到过，AI投资已经开始降速。从技术面来看，8 月科技板块延续反弹是大概率事件，因为PE降至低位，叠加CPI降温带来的利好，股价有望持续上行，但在RKX看来，这更像是 "超跌之后的修复"，而不是趋势性的反转，前期高点可能形成一个压力位。因为，半导体涨价带来的利好已经充分消化，现在，只要这些公司稍有一点点降速，股价就有可能回调，而此前在高点被套的投资者们，也会形成卖压，加上当前科技板块的整体估值也不算便宜，赚钱效应在持续减弱，不少资金获利了结之后，会转向基本面更稳健的赛道。但就目前的市场情况来看，除了 AI 硬件相关赛道之外，整个市场还没有其他板块能获得阿尔法收益，因此机会依然在大AI板块中，有可能会从硬件，往应用等其他领域轮动。

三、黄金比科技股更确定？

最近黄金的走势明显回暖，从技术面来看，金价在触及 4000 美元关键支撑位之后就止跌企稳，随后开启反弹，但要注意的是，此前黄金走了很长一段时间的熊市，上方积压的卖盘压力同样不小。RKX 的判断是：接下来金价大概率会在 4000 到 4500 美元的区间反复震荡磨底。也有分析师给出判断，认为 9 月金价有望触及 4700-5000 美元 / 盎司的区间。

从图表上看，最近一个月，黄金的涨势确实明显，4000美元是一个明显的支撑。

本次金价的上涨，除了正好碰到4000美元强支撑关口外，基本面也有逻辑支撑。

首先是加息预期减弱，导致美债实际利率（TIPS）下行，根据历史经验，美债实际利率每下行 100 个基点，金价大概会上涨 1600 美元 / 盎司，如果后续美债实际利率回落 18 到 28 个基点，对应的金价涨幅大概在 294 到 441 美元 / 盎司。如果这些预期在 9 月美联储议息会议前后兑现，那么9月份，金价确实有可能涨到 4635-4782 美元 / 盎司，这么看， 5000 美元的目标价，确实是有可能达到的。

其次，由于美国政府债务高企，以及美联储的独立性受到市场质疑，不少投资者开始担心美元信用会出现问题。当市场对美元的信心不足时，黄金自然会获得额外的上涨支撑。

四、总结

总的来看，加息预期降温对股市和黄金都有托底作用，但科技股的反弹更多是估值层面的修复，黄金的上行逻辑要扎实得多。不过不管怎么说，8月份整体利好大类资产。但无论是股价还是金价，都在高位运行，因此前期高点是重要压力位，如果破不了，大类资产价格将维持震荡运行。