EC Markets | PPI温和却难破4500阻力，霍尔木兹封锁与日元干预仍是市场暗线

8月14日，市场从前一日“CPI温和推升黄金逼近4450、霍尔木兹僵局托住油价”的逻辑，转入“PPI继续温和但黄金高位获利了结、油价受库存和需求预期压制、美元低位横盘、日元干预警报再响”的新阶段。美国7月PPI环比持平，低于市场预期的反弹0.2%，叠加前一日CPI同比降至3.4%，推动市场进一步削减美联储9月加息押注，FedWatch显示9月加息概率从周三约40%降至约34%—35%，维持利率不变概率升至约63%—65%。但黄金两次冲击COMEX 4500美元和现货4450美元附近均遭遇获利了结，现货黄金周四盘中触及4449.59美元后回落，收跌1.31%至4350.88美元，周五亚市继续在4313—4360美元附近震荡。油价方面，美国原油库存单周激增1740万桶，创2023年1月以来最大增幅，OPEC和IEA同步下调需求预期，布伦特收跌至86.93美元，美原油收跌至81.21美元。与此同时，霍尔木兹海峡仍处关闭状态，美国称可“无限期维持”对伊朗海上封锁，伊朗则警告若条件不被满足将升级冲突；日元方面，美日史上最大联合干预已回吐约一半成果，美元兑日元重新回到159.5附近，市场预期日本央行9月加息概率升至76%。

8月14日最重要的宏观信号，是美国通胀数据继续给市场降温。继7月CPI同比从3.5%回落至3.4%、核心CPI同比降至2.5%后，7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；核心PPI环比上涨0.2%，也低于市场预期的0.3%。这组数据使市场进一步相信，6月以来的通胀缓和并非完全偶然，尤其是PPI中用于计算PCE的部分分项表现较温和，令交易员押注9月维持利率不变的概率升至约63%—65%，9月加息概率从前一日约40%降至34%—35%左右。

但温和PPI并没有推动黄金继续突破，反而触发了高位获利了结。现货黄金周四盘中一度触及4449.59美元，为6月5日以来高位，但最终下跌1.31%，收于4350.88美元；COMEX期金也曾突破4500美元，最高触及4509.10美元，但随后同样回落。前一日COMEX黄金也一度升至4502美元后未能守住，说明4500美元已经成为短线多头最重要的心理和技术阻力。StoneX分析师指出，4500美元两次阻挡金价上行，令交易员在接近这一关口时明显趋于紧张。

这次回落更像是强势行情后的技术调整，而不是黄金逻辑彻底逆转。金价从6月底3943.65美元低点反弹以来涨幅已经很大，短线资金在4450—4500美元区域兑现利润并不意外；同时，通胀降温降低加息预期，7月黄金ETF还迎来约30亿美元资金流入，结束此前连续两个月资金流出，说明配置需求仍在恢复。真正的问题在于，通胀虽然连续两个月转温和，但经济学家仍提醒，核心服务通胀和供给冲击还没有完全消除，美联储内部仍存在分歧，9月会议并非已经完全排除加息。

美联储政策路径因此仍是黄金的核心约束。克利夫兰联储主席哈马克继续重申“现在就”加息的必要性；经济学家也认为，食品价格回落部分来自商家折扣，不能简单视为广泛通缩，能源和服务通胀仍可能让鹰派保持警惕。换句话说，市场目前从“9月大概率加息”转为“9月更可能暂停”，但还没有转向“降息周期启动”。黄金因此获得中期支撑，却在4500美元附近遭遇明显阻力。

油市则呈现出完全不同的压力结构。周四油价跌超1.6%，布伦特收于86.93美元，美原油收于81.21美元，结束此前连续一周涨势。最直接的利空来自美国库存：EIA数据显示，截至8月7日当周，美国原油库存激增1740万桶，创2023年1月以来最大单周增幅，库存总量升至4.244亿桶，为6月5日以来新高。如此大幅累库，使市场重新评估此前由霍尔木兹风险推高的油价是否已经对需求造成抑制。

需求预期同样在恶化。OPEC将2026年全球石油需求增长预期从78万桶/日下调至58万桶/日，这是连续第四次下调；IEA则预计2026年全球石油需求可能减少160万桶/日，较此前预期进一步恶化，原因包括高油价、燃料成本上升和经济活动承压。也就是说，油市正在从前期单纯交易供应中断，转向同时考量“高价格是否正在摧毁需求”。

不过，油价下跌并不代表霍尔木兹风险消失。伊朗革命卫队海军司令表示，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，伊方对海峡内动向保持全面监控；美国国防部长赫格塞思则称，美军有能力“无限期维持”对伊朗的海上封锁，并通过轮换舰船保持封锁力量。伊朗最高领袖顾问还表示，如果伊朗提出的条件得不到满足，最高领袖已作出战略决策，将通过升级冲突予以回应。因此，当前油价不是纯粹走弱，而是在“库存和需求利空”与“霍尔木兹封锁风险”之间重新寻找平衡。

地缘冲突也在改变能源基础设施布局。中东多国正在斥资建设绕开霍尔木兹海峡的输油管道，以降低对这条传统能源咽喉的依赖；这说明市场和产油国已经不再把霍尔木兹封锁视为短期噪音，而是在考虑长期运输结构重组。短期看，绕行通道建设无法立即弥补海峡通行受限；中长期看，这会让霍尔木兹风险从单日行情波动，升级为能源贸易路线和地区安全架构重塑的问题。

汇市方面，美元并没有因为PPI温和而大幅下跌。美元指数周四微跌，收于99.95，盘中一度在PPI公布后跌至99.79，但随后收复部分跌幅。美元低位保持韧性，主要因为市场并未转向降息定价，只是削减加息概率；同时，中东风险和日元回吐干预成果也给美元提供一定支撑。欧元小幅升至1.1528，英镑小幅回落至1.3481，美元兑日元则升至159.49附近。

日元继续是汇市最脆弱的一环。本月初，日本与美国联手启动史上最大规模日元买入行动，日本首轮单边买入约8.45万亿日元，次日又与美国财政部联合追加约5.3万亿日元，推动美元兑日元从接近164急跌至155上方。但仅七个交易日后，美元兑日元已回到159.5附近，约9日元涨幅已经回吐一半。前日本外汇最高官员古泽光宏警告，美日随时可能再次联合干预，且不会拘泥于160或162等固定红线；但他也强调，干预只能争取时间，真正扭转日元弱势仍要依赖日本央行更快加息。

日本央行加息预期确实在快速升温。市场对日本央行9月加息的隐含概率已经从7月30日的24%跃升至76%；古泽光宏预计日本央行应在9月加息，并可能在12月或明年1月再次行动，最终政策利率目标或在1.5%—1.75%区间。问题在于，日本实际利率仍深度为负，能源进口成本和日美利差仍在压制日元，因此如果日本央行没有给出更明确的紧缩路径，单靠干预很难让日元持续企稳。

英镑方面，英国6月GDP意外增长0.3%，高于零增长预期；二季度同比增长1.2%，略高于预期。但英镑仍止步1.3500下方，原因是增长质量并不稳固。文章指出，6月服务业增长受到海湾临时停火、世界杯开幕和天气因素支撑，其中停火已经在7月破裂，属于一次性因素；同时，工业产出环比下降0.2%，制造业产出下降0.5%，显示实体生产端并不强。因此，英镑反弹更多是美元走弱带来的被动上行，而非英国基本面主动改善。

股市则继续由AI和科技盈利支撑。周四标普500上涨0.65%至7798.99点，刷新历史收盘高位；纳斯达克上涨0.81%至26803.03点，道指微涨0.13%至53839.99点。Sandisk大涨13.7%，美光上涨4.2%，微软和Meta分别上涨近1%和2.8%，说明AI和存储芯片链条仍是风险资产的核心支撑。PPI温和、初请失业金人数温和增加，也强化了市场对9月暂停加息的预期，从而继续支撑高估值科技股。

但科技股上涨背后仍有分化。思科因营收预测未能满足高预期下跌8.4%，Tapestry因全年营收增长预测温和暴跌逾16%；CoreWeave在前一日飙升后回落。市场已经不是无差别买入科技，而是在温和通胀和利率压力下降的环境下，继续奖励AI盈利和算力需求确定性更高的公司，同时惩罚预期过高或增长不够清晰的标的。

从整体逻辑看，8月14日市场形成了“通胀降温支撑风险资产和黄金、但高位获利了结与能源需求疲软压制商品”的组合。黄金受益于CPI和PPI温和，却在4500美元前反复受阻；油价受霍尔木兹封锁托底，却被库存激增和需求预期下调压制；美元因加息预期降温而偏弱，但仍未失守；日元干预效果快速衰减，迫使市场把注意力转向日本央行是否加快加息；美股则继续在AI盈利和暂停加息预期中创新高。

8月14日，全球资产围绕“PPI温和、黄金冲高回落、油价受库存和需求压制、霍尔木兹仍处关闭状态、美元低位横盘、日元干预效果衰减、美股再创新高”重新定价。美国7月PPI环比持平，低于预期的上涨0.2%，叠加CPI同比降至3.4%，推动美联储9月加息概率降至约34%—35%，维持利率不变概率升至约63%—65%。黄金方面，现货金盘中触及4449.59美元，但最终收跌1.31%至4350.88美元，COMEX期金两次冲击4500美元均被打回，显示4500美元已成为关键阻力。油价方面，美国原油库存单周激增1740万桶，OPEC和IEA同步下调需求预期，布伦特收于86.93美元，美原油收于81.21美元；但霍尔木兹仍处关闭状态，美国称可无限期维持对伊封锁，伊朗则警告若条件不满足将升级冲突，限制油价进一步下行。汇市方面，美元指数在99.95附近，美元兑日元回到159.5，美日联合干预约一半成果已被市场回吐，9月日本央行加息概率升至76%。短期来看，市场将关注三件事：第一，美国零售销售和PCE分项能否继续支持9月暂停加息；第二，黄金能否守住4300—4350美元区域，并在下一轮数据配合下重新挑战4500美元；第三，库存和需求利空是否会压倒霍尔木兹风险，使美油重新测试80美元甚至更低位置。

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