EC Markets | 霍尔木兹赔偿战推高油价，市场等待CPI验证美联储路径

8月11日，全球市场从前一日“非农负增长引爆黄金多头、霍尔木兹五项条件托住油价”的逻辑，进一步进入“美伊互提赔偿要求、霍尔木兹重开协议再添障碍、油价单日飙升近7%、黄金逼近4400美元、美元低位反弹、日元干预效果快速衰减”的新阶段。现货黄金周一上涨1.3%左右，盘中触及4395.11美元，周二亚市一度升至4400.74美元，继续刷新6月以来高点，主要受到技术买盘、中国央行连续第21个月增持黄金、非农疲软压低9月加息概率，以及投资者在CPI公布前提前配置避险资产推动。油价方面，特朗普突然要求伊朗就冲突死伤、抗议镇压和历史事件支付赔偿，直接回应伊朗此前要求美国赔偿、解除制裁、停止威胁的条件，使霍尔木兹海峡重开前景骤然转差，布伦特原油周一大涨6.82%至87.82美元，美原油大涨6.77%至82.30美元，双双创7月29日以来最大单日涨幅。美元指数周一上涨0.23%至99.81，虽然仍接近低位，但油价反弹和CPI前仓位调整带来支撑；美元兑日元反弹至159附近，日本单日8.45万亿日元干预和随后约5.3万亿日元美日联合买入日元的效果，已在两周内回吐约一半。

8月11日市场的核心变化，是霍尔木兹海峡谈判再次被“赔偿问题”拖入高不确定状态。此前伊朗与阿曼已接近就新航道划定达成最终协议，双方讨论内容包括安全航行、环境保护、海事服务和打击犯罪等安排；但伊朗坚持，在重新开放这条承担全球约五分之一石油和液化天然气运输的战略水道前，美国必须满足赔偿、解除制裁和停止军事威胁等条件。特朗普周一突然反向提出，美国也要求伊朗支付赔偿，并把范围扩大到冲突死伤人员、伊朗抗议者、黎巴嫩、叙利亚、也门、加沙民众伤亡，以及2000年“科尔号”驱逐舰遇袭事件。这一表态让原本接近形成技术协议的霍尔木兹安排，再次被政治索赔和历史责任争议复杂化。

特朗普的赔偿要求不仅是谈判筹码，也反映出美伊双方在海峡问题上的根本分歧仍没有解决。特朗普声称美国实际控制霍尔木兹海峡，并已清除伊朗布设的水雷；但伊朗方面坚持，只有伊朗与阿曼同意的航线才会被认可，船只必须遵循伊朗武装力量指定通道。伊朗外长阿拉格齐也表示，只要华盛顿继续违反去年6月签署的临时协议，德黑兰就不会启动与美国的直接磋商。换句话说，美方强调“自由通航”和美国海军控制，伊方强调“主权航道”和赔偿前置条件，双方并没有从根本上接近妥协。

油价因此迅速重新计入供应风险。周一布伦特原油收涨6.82%至87.82美元/桶，美原油收涨6.77%至82.30美元/桶，双双创下7月29日以来最大单日涨幅；此前上周油价曾因伊朗与阿曼接近达成新航道协议、霍尔木兹可能重开而累计下跌逾7%，但美伊围绕赔偿问题互提条件后，市场对近期供应趋紧状况持续更久的担忧明显升温。周二亚市，美原油仍在82美元附近交投，显示风险溢价并未迅速消退。

供应端的风险并不只来自谈判受阻。与伊朗结盟的胡塞武装袭击沙特阿美位于贾赞的炼油厂，该厂日产能约40万桶，行业监测显示重启时间被推迟至8月30日；阿布扎比国家石油公司也表示，自冲突爆发以来已有15艘船只在穿越霍尔木兹海峡时遭袭；美国战略石油储备上周减少约610万桶，降至2.987亿桶，为1983年1月以来最低。这些因素共同强化了市场对能源供应中断和通胀压力再起的担忧。

黄金则继续沿着“弱就业、弱美元、央行购金、地缘通胀”的多重逻辑走强。周一现货黄金上涨约1.3%，站上4390美元关口，盘中触及4395.11美元，刷新6月5日以来高点；周二亚市，金价一度升至4400.74美元，再度刷新阶段高位。财经早餐也显示，金价受技术性买盘、中国央行加大购金力度以及关键通胀数据公布前的谨慎情绪推动，继续逼近4400美元关口。

这轮黄金上涨并不是单纯的短线避险，而是有更深的配置基础。中国人民银行数据显示，截至2026年7月末，中国黄金储备达到7608万盎司，约2366.35吨，较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持，且增持规模高于6月的48万盎司；今年二季度全球央行净购金达到289吨，同比大幅增长62%，世界黄金协会调研也显示，45%的受访央行计划未来12个月继续增持黄金，89%的央行预期全球官方黄金储备将进一步上升。官方购金与技术买盘共振，使市场出现“担心错过4500美元关口”的追涨心理。

美国就业数据疲软仍是黄金的宏观底层支撑。上周五非农爆冷后，市场对美联储9月加息预期大幅下调；一篇黄金分析显示，CME FedWatch定价中9月加息概率仅44%，一周前仍高达67%，另一篇财经早餐则显示，9月加息概率约51.2%、年内至少加息25个基点概率约80.8%。不同口径虽然略有差异，但共同指向一点：就业负增长已经削弱“9月必加息”的确定性，美元和美债收益率上行空间受到限制，为黄金提供了更友好的利率环境。

但黄金短线也面临一个清晰考验：美国7月CPI和PPI。市场预计7月CPI环比从6月下降0.4%转为上涨0.1%，同比涨幅从3.5%降至3.4%；核心CPI环比预计上涨0.1%，同比预计为2.5%。如果CPI继续偏弱，市场可能进一步下调美联储加息概率，美元和美债收益率承压，黄金有机会继续向4500美元靠近；如果CPI明显强于预期，美债可能遭遇抛压，收益率上行，黄金在4400美元附近的追涨盘可能出现获利回吐。

从技术层面看，黄金多头结构仍然完整，但上方已经逼近关键阻力。金价站稳50日均线4149美元上方，日线RSI约66，尚未进入极端超买区间，MACD红柱持续放大，说明上行动能仍强；但100日均线4388—4389美元附近已经成为即时压制区，200日均线约4495美元则构成下一道更重要阻力。换句话说，黄金已经从此前4000—4200美元震荡区间上移至4400美元附近，但能否真正打开4500美元上方空间，仍取决于CPI是否配合以及油价反弹是否重新推升利率预期。

美元则在低位附近出现技术反弹。美元指数周一上涨0.23%至99.81，主要受到油价飙升、地缘局势恶化以及美国CPI公布前仓位调整推动；但美元仍处于此前非农疲软后形成的低位区间。丹麦央行数据也揭示了美元的潜在脆弱性：欧洲资管机构针对美元资产的对冲比率已降至2025年2月以来最低水平，丹麦长期机构美元资产对冲比率截至6月末降至64%，而根据当前1.5%左右的三个月远期对冲成本，合理对冲比率本应接近73%。这意味着，市场对美元强势过于自信，一旦美国本土风险或政策预期逆转，低对冲仓位可能放大美元波动。

美元对冲不足的风险，与当前宏观环境形成呼应。今年2月末以来，美元曾因美国能源自给优势、中东冲突推高全球能源成本、欧洲和亚洲进口压力加重而获得强劲支撑；6月沃什释放鹰派信号后，市场又进一步押注美元强势。但现在，非农负增长、CPI降温预期、低美元对冲比率和中期选举风险开始构成反向变量。文章提到，预测市场Polymarket显示，特朗普年内宣布国家紧急状态的概率达到30%，外汇期权市场也已提前抬升11月3日中期选举相关隐含波动率，这些尾部风险都可能在低对冲仓位背景下放大美元下行冲击。

日元则成为汇市中另一条重要主线。美元兑日元周二亚市回落至159.10附近，但自上周低点以来已反弹约400点，基本收复了从164附近历史高位跌至155区间的一半跌幅。日本财务省此前单日投入8.45万亿日元捍卫汇率，这是日本历史上最大规模单日干预之一；次日又与美国财政部协调行动，额外投入约5.3万亿日元，为1998年以来首次联合买入日元。然而，这些行动并未让日元在强势区间维持太久，说明干预只能买时间，难以扭转趋势。

日元干预效果衰减，核心原因仍是贸易和利差。日本6月经常账户录得923亿日元赤字，而市场原本预期约1.5万亿日元盈余，5月读数接近4万亿日元；这一逆转主要源于能源战争溢价推高进口账单，以及日元贬值使本币计价进口成本进一步上升。与此同时，日本央行政策利率为1.00%，美联储利率区间仍为3.50%—3.75%，政策利差并未因干预而收窄。只要日本无法扭转贸易逆差、日美利差无法实质收敛，日元每次干预后的反弹都容易被套息和进口成本压力逐步侵蚀。

股市方面，市场情绪受油价和芯片股拖累。周一美股收低，纳斯达克下跌0.32%至26605.36点，标普500微跌0.06%至7753.12点，道指下跌0.11%至53976.04点。芯片股走弱是主要压力之一，英特尔因计划发行150亿美元股票筹资而下跌4.1%，英伟达下跌2.9%；同时，投资者对霍尔木兹海峡重开协议信心减弱，油价大涨重新引发通胀担忧和加息预期，也压制了风险偏好。

从整体逻辑看，8月11日市场正在同时交易三条线。第一条是黄金线：非农疲软、央行购金、技术买盘和美元低位，共同推动金价逼近4400美元，市场开始押注4500美元关口。第二条是能源线：特朗普和伊朗围绕赔偿互提条件，令霍尔木兹重开协议前景黯淡，油价单日大涨近7%，能源通胀风险重新抬头。第三条是汇率线：美元低位反弹但对冲仓位过低，日元干预效果快速衰减，说明外汇市场对美国CPI、PPI和零售销售高度敏感。接下来，CPI将决定这三条线是否继续共振，还是出现方向分化。

8月11日，全球资产围绕“黄金逼近4400、油价飙升近7%、美伊赔偿战拖累霍尔木兹谈判、美元低位反弹、日元干预退潮、CPI前谨慎定价”重新调整。黄金方面，现货金周一上涨1.3%至4390美元附近，盘中触及4395.11美元，周二亚市一度升至4400.74美元，主要受技术买盘、中国央行连续第21个月增持黄金、全球央行购金强劲，以及非农疲软后9月加息预期下降支撑。油价方面，特朗普突然要求伊朗支付大规模赔偿，伊朗则坚持美国赔偿、解除制裁和停止威胁，导致霍尔木兹重开前景转差，布伦特大涨6.82%至87.82美元，美原油大涨6.77%至82.30美元，胡塞袭击沙特贾赞炼油厂、阿联酋船只遭袭和美国战略石油储备降至1983年以来低位进一步强化供应风险。汇市方面，美元指数反弹至99.81，但欧洲机构美元资产对冲比率降至低位，若CPI走弱，美元仍有下行风险；美元兑日元回到159附近，日本8.45万亿日元单日干预和随后美日联合行动已回吐约一半效果。短期来看，市场将关注三件事：第一，美国CPI是否继续确认通胀降温；第二，美伊能否在赔偿、制裁和霍尔木兹通行费问题上找到妥协；第三，黄金能否突破4400并向4495—4500美元推进，还是在油价反弹和CPI偏强中出现获利回吐。

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