AI股权账面收益推高利润，这算不算主营业务增长？

美国大型科技公司的风险投资组合，正让企业利润表现明显高于主营业务实际增长。微软、亚马逊、Alphabet最新季度财报均确认了所持Anthropic、OpenAI等人工智能企业股权带来的投资收益，部分企业还确认了SpaceX股权价值变动形成的账面收益。

美股财报季并不缺少真实增长，但Anthropic和OpenAI股权价值上升，放大了每股收益（EPS）的表现。

华尔街评估大型科技公司的盈利质量时，更关注剔除股权重估后的经营利润、经营现金流和自由现金流，而不是利润表“其他收入”中的账面收益。

人工智能投资持续升温，Anthropic和OpenAI在私募市场估值不断提高，两家公司估值均接近万亿美元。

微软、亚马逊持有两家公司部分股权，Alphabet持有Anthropic股权。按照会计准则，企业需将持股价值变化计入当期利润，但相关收益并非来自软件、云计算、广告等主营业务，也不会形成相同规模的现金流。

LSEG数据显示，少数科技公司确认的非上市股权收益，对本季度美股整体盈利增速产生了较大影响。

FactSet统计显示，标普500指数第二季度盈利同比增长47.4%；剔除Alphabet和亚马逊后，增速降至28.8%。高盛测算显示，标普500指数EPS同比增长约45%，其中约19个百分点来自Alphabet和亚马逊确认的未实现股权收益，调整后盈利增速约26%。盈利增长仍主要集中在人工智能产业链龙头企业，前十大公司贡献了接近八成盈利增量。

亚马逊确认的534亿美元非经营性税前收益主要来自Anthropic投资；Alphabet录得980亿美元其他收入，主要来自股权证券公允价值变动。这些收益符合会计准则，却不是云计算、广告和软件业务创造的经营利润，也没有带来对应规模的经营现金流。本轮财报季主营业务保持增长，同时叠加了非上市股权估值提升形成的账面收益。

LSEG盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，若剔除Alphabet和亚马逊非上市股权收益，标普500指数整体盈利增速将回落至约29%，与分析师此前约24%的市场一致预期更加接近。

D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria认为，OpenAI、Anthropic及SpaceX股权收益推高了整体盈利数据，这类价值变动通常会随着市场价格变化出现回调，因此分析师普遍会在非GAAP指标和盈利预测中剔除相关影响。

LSEG数据显示，本季度企业盈利平均高于市场预期7%，长期平均水平约为4.4%。大型科技公司在标普500指数中的权重较高，盈利变化对指数整体表现影响更加明显。“七大科技巨头”贡献了标普500指数约35%的季度营收，也是指数盈利增长的重要来源。

亚马逊第二季度净利润同比增长超过240%，若剔除投资收益，增幅约17%；Alphabet净利润增长接近300%，调整后约23%；微软确认Anthropic投资收益及OpenAI股权收益后，盈利增速提升约10个百分点，剔除投资收益后，公司云业务和主营业务仍保持稳定增长。

Anthropic、OpenAI与大型科技企业之间的资本联系持续加深。科技公司既是投资者，也是云计算服务提供方，还会依据融资或估值变化确认投资收益，形成资本投资、云服务收入和股权价值调整相互交织的财务结构。当私募估值上升时，利润和资产价值同步提高；估值回落时，相应收益也可能回吐。

市场关注重点逐渐回到主营业务增长。亚马逊云计算业务保持较高增速，Alphabet经营利润率持续改善，微软云业务收入保持增长。

人工智能相关投入正逐步转化为实际收入，企业经营利润、现金流和自由现金流仍是衡量盈利质量的重要指标。股权重估能够提升阶段性利润表现，长期经营能力仍取决于主营业务增长和持续现金流创造能力。