RKX市场研析：美伊冲突再起，市场还能承受多久？

7 月下旬，胡塞武装袭击了沙特油轮，红海局势突变，更让全球石油运输咽喉——曼德海峡面临封锁风险。袭击发生仅三天后，布伦特原油期货价格一举突破 100 美元/桶。当时市场主流观点认为，若霍尔木兹海峡与曼德海峡两条能源要道同时受阻，国际油价极可能顺势冲破 120 美元/桶。

然而并不出人意料的是，7 月 27 日周一，局势出现短暂转机，美国宣布暂时停止对伊朗发动空袭。美伊双方这样反反复复已经不是第一次了，而市场早已司空见惯。随着紧张情绪的回落，油价也应声回落，全球主要股指与黄金则顺势反弹。不过，短期缓和难以从根本上化解僵局，交易员们很快开始押注下一次冲突。因此，即便后续油价再度站上 100 美元，也不会让人意外。

但是，市场真的无法再承受一次美伊冲突了。如果霍尔木兹海峡，乃至曼德海峡被封锁，那么下一轮油价冲击，将造成更大的问题。

一、第一轮封锁对油价的实际冲击有限

我们可以把胡塞武装事件之前的霍尔木兹海峡受阻视为第一轮封锁。期间布油价格曾一度冲高至 120 美元/桶，但随着协议落地，价格迅速回落至 80 美元/桶附近。然而就在市场情绪稍有缓和之际，7 月初冲突再起，油价重回 100 美元关口。

回顾第一轮封锁，其实际冲击并未如市场初期预期的那般猛烈，油价能够快速回落，主要得益于三个原因：

首先，高油价本身构成了需求抑制，自发减缓了价格上涨动能；

其次，从供给端看，炼厂下调开工率导致成品油供应收紧，倒逼终端采购需求推迟；

最后，中国作为全球最大原油进口国之一，近年来持续推进新能源替代，客观上减轻了原油供给缺口对全球市场的冲击。

更为关键的是，冲突爆发后相关产油国响应迅速，部分原本经霍尔木兹海峡运输的货量被及时分流至红海航线；同时，多国政府紧急释放战略石油储备（SPR），直接填补了绝大部分即期供给缺口。

进入 6 月，随着美伊达成临时停火协议，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，日均原油出口量由 6 月的 420 万桶回升至 7 月 2 日的 732 万桶（约达冲突前水平的 45%）。航运秩序的改善显著安抚了市场情绪。

二、若海峡再遭封锁，油价冲击力度恐超预期

在曼德海峡受阻前，红海航线日均承运约 300 万桶原油；若该通道同样切断，本已紧绷的全球原油供应链将彻底失衡。根据场景推演，若霍尔木兹海峡与曼德海峡同时陷入封锁，全球原油日均供应缺口将从 6 月的 350 万桶扩大至约 600 万桶。

本次冲击之所以更为严峻，根源在于全球原油供应链至今尚未真正修复。6 月海湾地区日均增产仅约 350 万桶，与市场预期的 2000 万桶/天潜在产能相去甚远。此前油价未出现失控性上涨，并非因为供给端恢复，而是依赖各国动用战略储备硬抗。这种抛储抑价的应急手段难以持续，无法从根本上解决供需失衡。

冲突初期，各国之所以愿意大幅释放战略石油储备，是因为市场普遍预期冲突仅为短期扰动。然而美伊局势陷入长期拉锯，战略储备作为应对极端情况的存量资源，持续消耗必然面临枯竭风险。数据显示，石油陆上库存，也就是扣除了海上浮仓和在途运输之后的，被存放在陆地油库、炼厂、战略设施中的石油，已经明显下降。而显性石油总库存和陆上库存的背离，说明有大量原油正在海上或运输途上，但是，运不出来。

据统计，本轮冲突以来全球已累计消耗原油储备约 15 亿桶，预计未来数月库存将持续下行，至年底可能逼近历史低位。以美国为例，其战略石油储备已降至 3.11 亿桶，较冲突爆发前减少 1.04 亿桶；在当前库存水平下，每日最大释放能力降至 100 万桶，支撑时间大幅缩短。尽管 7 月数据显示全球陆上石油库存略有回升，但仍远低于冲突前的正常基准。

三、通胀风险抬头下，金银价格走势如何？

近期，通胀预期再一次抬头，目前，市场认为12月9日美联储保持当前利率的可能性只有8.3%，而在一周之前都还有17.2%，也就是年底至少加息一次的概率已经翻倍。

但另一方面，虽然股市、黄金走势疲软，但并没有大跌。黄金在胡塞武装事件之后那几天甚至表现坚挺。原因在于， AI 产业链资本支出的激增，在一定程度上掩盖并消化了能源成本上升的冲击。但随着近期半导体硬件巨头股价回调，市场对 AI 基础设施的过度乐观情绪有所收敛。若油价因海峡封锁再次暴涨，单凭 AI 叙事恐怕难以继续承托市场信心。

至于贵金属价格的韧性，也并不意味着价格会反弹，RKX认为，这仅仅是因为资金在半导体股票中高位获利离场，AI 硬件板块与费城半导体指数承压回调，部分避险资金转而流入“美股七巨头”和贵金属所致。但是，由于美元走强，黄金价格依然会受到抑制，这个基本逻辑并未失效。当前金价的反弹，主要是资金从过热且交易拥堵的半导体板块流出后进行的资产再配置，更偏向于技术性修复而非趋势性反转。

不过这并不意味着贵金属失去配置价值。当前市场对通胀的敏感度已有削弱，即使用封锁引发“再通胀”交易，市场反应也进一步印证了RKX此前提出的“通胀钝化”特征。在市场波动与不确定性上升时期，黄金与白银仍是优质的防御工具；但在交易策略上，应将其定位为风险对冲手段，而非短期追求超额收益的进攻性标的。