RKX市场研析：美国6月CPI解读——第三季度，按兵不动

中东局势持续紧张，一度推高了市场对通胀和加息的担忧。不过，最新公布的6月CPI同比仅增长3.46%，不仅低于市场预期的3.8%，也较前值4.17%明显回落。这份数据让市场情绪缓和了不少。

当下，美伊冲突反复无常，国际油价一度又站上100美元，市场对美联储加息的押注也越来越强。那么，加息的可能性到底有多大？下半年美联储又会加息几次？

一、市场已悄然完成了变相加息

在讨论美联储会不会加息之前，RKX先抛出一个观点：债券市场其实已经替美联储完成了一次事实上的“加息”。

今年2月以来，两年期美债收益率累计上升约75个基点，目前已经超过4.2%，明显高于联邦基金利率3.5%~3.75%的区间。也就是说，虽然官方利率没有变化，但金融市场通过收益率曲线上移，已经主动收紧了融资环境。

国债收益率走高，不仅吸引部分资金从股市流向债市，回收流动性，也直接推高了企业贷款和房贷成本，在一定程度上已经起到了加息的效果。

市场本身就具有一定的自我调节能力，只是发挥作用需要时间。正因为如此，沃什反而更有耐心继续观察经济数据，而不是急着调整利率。从这个角度来看，市场目前对加息的担忧，可能有些过头了。

二、美联储加息的逻辑和可能性

再回到美联储。美联储是否会加息，核心还是看两个因素：一是国际油价能否保持稳定，不会因为地缘冲突进一步飙升；二是通胀压力会不会从能源扩散到核心商品和服务，而不仅仅停留在能源领域。

虽然短债市场已经收紧了流动性，但如果通胀始终压不下来，美联储依然存在加息的可能。

7月17日，美伊局势再次升级，双方和平协议破裂，特朗普也放话称伊朗必须付出代价。由于事件发生在周末，不少投资者担心周一开盘后市场会出现大跌。但实际情况却恰恰相反。周一亚洲市场开盘后，标普500指数期货不跌反涨，进入纽约交易时段虽然冲高回落，但始终没有出现恐慌性抛售，也没有跌破前一个交易日低点。这说明，市场对中东地缘冲突的敏感度正在下降。

经济数据方面，最新公布的6月CPI环比下降0.4%，是近六年来首次出现环比负增长，核心CPI环比跌至-0.02%，说明通胀确实在持续降温。其中，核心商品价格环比微降，核心服务价格基本持平。权重较高的住房成本环比增速也降至零，创下2021年初以来的新低。

从目前的数据来看，如果暂时不考虑地缘因素，美国通胀已经出现明显降温迹象。随着短债收益率持续走高，金融环境实际上已经收紧了一步，美联储未必需要急着出手。

即便沃什有加息的想法，美联储也不是他一个人说了算。

沃什虽然一直强调对高通胀“零容忍”，但更多是在向市场传递态度，他目前更像是在边观察、边决策，如果经济数据支持加息，再采取行动。为此，他正在推动五项改革，包括货币政策沟通、资产负债表、经济数据革新、生产率与就业以及通胀框架，每项改革都成立了专门工作组。这些改革如果顺利推进，美联储未来的决策方式可能会与鲍威尔时期有所不同，也有助于提高政策制定的效率。不过改革需要时间，因此RKX认为，在新框架正式落地之前，美联储大概率不会轻易改变政策方向。

另外，美联储所有重大决策都要经过FOMC投票。沃什虽然是主席，但最终也只有一票。目前委员会内部构成较为复杂，前主席鲍威尔仍担任理事，另外还有三位拜登提名的民主党理事，而共和党的沃勒此前也是主席热门人选，与沃什并非完全站在同一阵线。算下来，沃什真正能够依靠的盟友，可能只有监管副主席鲍曼。因此，至少现阶段，他在委员会内部的话语权仍然比较有限。

三、市场预期与加息的实际可能性

根据芝加哥商品交易所提供的FedWatch数据，市场普遍觉得七月加息概率很低，但多数人认为年内还会再加息一次，市场定价隐含的利率不变概率只有大约16.3%。到今年12月份，有40.9%的预期，美联储会加息一次，将联邦基准利率提高到3.75%~4.00%。

RKX认为，短期来看，美联储并不具备急于加息的条件。一方面，临近大选，美联储如果要采取行动，需要更明确、更有说服力的数据支撑；另一方面，沃什刚刚上任，也需要时间协调委员会内部意见。再加上债券市场已经提前收紧了金融环境，因此第三季度按兵不动的概率仍然较高。至于12月会议是否会加息，还要看未来几个月的通胀数据，尤其是能源价格的变化。