【BCR财经速递】通胀粘性难除，布拉德称9月收紧概率偏高

詹姆斯·布拉德，前圣路易斯联储主席，现任普渡大学商学院院长，在美联储政策转向的关键窗口期，给出了系统而清晰的判断。此刻，新任美联储主席凯文·沃什即将赴国会发表半年度证词，6月通胀数据刚刚出现微弱降温，市场正处在方向选择的十字路口。布拉德的观点并不复杂，却勾勒出了一条相当明确的政策主线。

通胀尚未脱离危险区。6月单月物价数据放缓，在布拉德看来只是一个喘息窗口，远不足以构成趋势性转折的信号。他明确划出了一道不可退让的红线——3%。只要通胀没有明确且持续地回落至这一水平以下，美联储就不能停下紧缩的脚步。2%是长期目标，但在抵达之前，3%是央行信誉的最后防线。市场上有观点认为，一次加息足以解决问题，布拉德并不认同。物价的传导链条远比想象中复杂，能源价格小幅扩散，中东地缘冲突未见缓和，原油难以长期维持在低位。与此同时，美国经济本身并不疲弱，高收入群体的资产增值支撑着消费韧性，AI投资热潮也在推高经济热度，这些内生力量意味着通胀具备反复抬升的土壤。

基于这种判断，布拉德给出了近期的政策推演：7月议息会议大概率按兵不动，但会释放明确的偏鹰信号，为9月预留收紧空间。杰克逊霍尔全球央行年会将是一个重要的沟通节点，届时美联储有望向市场传递更清晰的中长期政策规划。这不是观望，而是蓄势。

布拉德对通胀持续超标的长期性表达了相当克制的焦虑。美国通胀已连续五年处于目标区间之上，即便2022至2023年的激进加息一度压低物价，近两年仍存留约130至140个基点的超额通胀。将这一结果简单归咎于关税等临时因素，在他看来缺乏说服力。物价的内生韧性比预判更强，后续政策需要以更强的力度予以应对。他尤其反对为通胀目标设置浮动区间，认为这容易弱化央行的行动意愿，而现实经验表明，通胀往往长期停靠在上限，不会主动回归中点。持续的高通胀会扭曲企业定价和居民预期，市场调研已经显示，普通民众对物价持续上涨的耐心正在消耗殆尽。

在资产负债表管理上，布拉德与沃什立场高度一致，支持设立专项工作组系统研究缩表路径。他认为美联储无需维持当前规模的资产持有量，历史上更小的资产负债表足以支撑金融体系正常运转。缩表不应被简单视作金融配套措施，它本身就是核心政策工具。联储内部对购债和缩表的功能定位长期摇摆，这种认知模糊需要尽快厘清。布拉德还提出一个值得注意的观点：短期融资市场的适度波动不必刻意压制，其释放的交易信号具备研判价值，过度平滑反而会削弱市场的信息功能。

前瞻指引的使用方式同样需要调整。布拉德区分了两类指引：政策推演框架具有建设性，但提前锁定单次会议利率路径的刚性指引弊大于利。2018年末，美联储正是在这种刚性的约束下，面对已然转弱的数据仍坚持加息，最终引发市场剧烈震荡，被迫快速转向。沃什倾向于打破这种承诺式调控，依靠实时数据灵活调整，即便短期内政策变动超出市场预期，也在可接受范围之内。布拉德指出，沃尔克时代需要靠持续超预期的强硬操作建立信誉，但今天的美联储已积累足够的公信力，灵活调整比过度承诺更适配当下环境。

至于人工智能，布拉德保持长期乐观与现实审慎的平衡。他将其与上世纪90年代的信息技术繁荣相提并论，认为AI最终会渗透实体经济、抬升全要素生产率。但新技术从落地到在企业组织层面产生宏观可见的效益，需要一个相当漫长的周期。多数AI企业至今未形成稳定的商业化盈利模式，产业泡沫蕴含不确定性，短期难以在政策层面形成影响主线的变量。

综合上述判断，6月通胀降温尚不足以改变美联储的政策方向。3%的红线约束下，全年仍保留加息选项，7月观望、9月收紧是最可能的路径。缩表研究需稳步推进，刚性指引逐步让位于灵活调控，AI的长期红利不会影响短期决策。后续市场需要同步关注地缘能源走势、通胀读数以及央行官员释放的政策信号，真正的变局或许就在秋季。