ATFX科普：如何用市盈率指标看股票估值？

ATFX科普：期货市场从供应和需求的角度分析价格走势，股票市场从估值的角度分析价格走势。供需逻辑更符合经济学原理：供大于求，价格下跌；供不应求，价格上涨。估值分析则不然，天然带有预测和主观成分，在市场极度乐观的情绪下，估值可以高到不可思议的地步。

入门的估值方法，经常用到市盈率。市盈率缩写PE，等于上市公司的每股股价除以每股收益EPS，也可以用总市值处于总净利润。股票软件可以直接查看PE数值，区分为动态PE、TTM市盈率和静态PE。

动态市盈率，每股收益来自于机构对未来一年上市公司的利润预测；TTM市盈率，也叫滚动市盈率，每股受益来自于过去四个季度的平均每股收益；静态市盈率，每股收益是前一年的真实每股收益。在实际应用中，滚动市盈率TTM是是全球资本市场通用的投资参考指标。

▲ATFX图

上图是美股市场，总市值前20名的上市公司。上图所示市盈率为滚动市盈率TTM。

TTM市盈率介于-303.82至393.52之间，夸大极大。总市值前20名的上市公司，虽然行业各不相同，但均为所在行业的霸主，市场占有率高，影响力深厚。滚动使用率出现如此大的跨度，意味着市盈率估值并没有标准答案，往往一股一价。很多人追求“合理市盈率区间”，我的理解认为，没有所谓的合理与否，本身就属于主观估值，量化难度较大。

SpaceX的TTM市盈率-303.82，首先是负值，意味着上市公司过去四个季度净亏损。市盈率为负值时，估值的参考意义就会大打折扣。

特斯拉的TTM市盈率393.52，最新市价411美元，TTM每股收益1.0283。如果某位交易者按照市价买入特斯拉股票，假设特斯拉盈利能力保持不变，意味着这名交易者经过393.52年，才能够用股息换回所有交易成本。将近400年，显而易见，特斯拉的盈利偏低。很多人会认为，特斯拉高估了，股价会大跌。

另外一种思路，特斯拉的每股受益在未来可能出现大幅跃升，最终结果同样是市盈率下降。比如1.0283的市盈率达到10.283，那么TTM市盈率就会压缩至39.352。只需要约40年就可以用股息换回交易成本。

▲ATFX图

我们认为，特斯拉393.52的估值是否太高，主要取决于未来的盈利能力。2020年至2025年，特斯拉的营收分别为315.4亿美元、538.2亿美元、814.6亿美元、967.7亿美元、976.9亿美元、948.3亿美元。2020年至2022年的三年间，营收大比例升高，支持市场给出的高估值。2023年至2025年的三年间，营收稳定在1000亿美元附近，无法有效升高。

业绩面止步不前，想象空间消失，高估值往往意味着高风险。降低市盈率的方式，要么是提高收益，要么是降低股价。在提高收益无望时，股票市场就会用脚投票。

▲ATFX图

2020年8月份，特斯拉股价触及历史最高点2318.49美元，随后剧烈下跌（包含1拆5的因素）。截至目前，特斯拉股价404.66美元，但市盈率仍高达393.52，估值仍旧存在偏高迹象。

当然，我们所谓的“估值偏高迹象”，仅仅是指特斯拉的传统汽车销售表现。如果将特斯拉的FSD、 Robotaxi商业化、 Optimus人形机器人纳入考虑，情况又将不同。

总的来说，市盈率是入门级别的估值指标，主观成分较浓，需要结合上市公司的业务表现和前景综合判断，切不可认定某一特定数字（比如认定造车领域10~15倍市盈率最合适）进行机械判断。

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