RG 资讯 | 美债收益率持续攀升，市场加息预期倒逼美联储抉择

美国国债市场正发出明确信号：当前利率水平可能仍不足以遏制潜在的经济过热。

随着交易员对美联储最早可能在今年10月再次加息至少25个基点的预期升温，美国两年期国债收益率升至一年多来高位，约为4.15%，明显高于美联储3.5%至3.75%的政策利率区间。

这一背离自今年3月开始显现，反映出市场正在重新定价政策敏感型资产。

上周公布的非农就业数据超出预期，进一步推高加息押注，也加剧了市场对通胀压力和人工智能投资热潮可能导致经济过热的担忧。本周即将公布的5月CPI和PPI数据，预计将为这一趋势提供更多线索。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre指出：“利率在某种程度上已经对经济起到限制作用，但在出现新的经济变量前，美国国债收益率仍可能维持高位。”

对政策利率高度敏感的两年期美债收益率目前约为4.15%，远高于美联储3.50%至3.75%的政策区间上限。30年期美债收益率已升至5.19%，逼近2023年高点。

收益率上升的影响已扩散至整个曲线，也给美联储新任主席凯文·沃什带来政策压力。沃什下周将主持其首次货币政策会议及新闻发布会。

沃什此前主张放宽利率，认为当前政策过于紧缩。但债券市场正越来越担心，美联储在应对通胀和经济过热风险方面可能已经滞后。

RBC环球资产管理公司BlueBay美国固定收益主管Andrzej Skiba表示，人工智能支出正在推动经济活动，他首次开始担忧美国经济可能出现过热迹象。

当前通胀压力主要来自两股力量：中东能源冲击和人工智能支出热潮。首先是中东冲击。5月布伦特原油均价进一步升至每桶103.7美元，美国零售汽油现货均价升至每加仑4.61美元。

油价飙升的传导效应已扩散至更广泛领域。美国供应管理协会数据显示，投入品价格指数徘徊在2022年4月以来高位，造纸、机械、基本金属等16个行业均报告原材料成本上涨。

其次，人工智能支出也成为通胀担忧来源。Skiba指出：“一段时间以来，我们第一次开始考虑美国经济真正过热的可能性。”资本支出加速推高了资本需求，进而抬高中性利率，使经济比表面上看起来更具通胀倾向。

与此同时，特朗普在6月7日通过媒体公开施压，要求将基准利率“大幅下调至1%或更低”，并称“我们靠低利率打造了这个国家”。债券市场则以收益率持续走高的方式，对沃什的宽松倾向作出了强烈回应。

两年期美债收益率自今年3月起持续高于美联储政策利率上限，目前溢价约40至50个基点。这相当于市场在表态：现行政策可能已不再具有足够限制性，甚至可能偏宽松。

美国短期国债收益率与政策利率的背离，也再次提醒市场，美联储政策往往滞后于市场走势。2021年底至2022年初的加息周期就曾显示出类似的市场先行特征。当前，投资者和分析师开始重新关注美联储的长期“中性利率”水平，即既不刺激也不抑制经济增长的理论借贷成本。

美联储在3月预测的长期中性利率约为3.1%。分析指出，持续的人工智能资本支出热潮通过提高资本需求，正在将中性利率推向更高水平。市场当前定价隐含的经通胀调整后中性利率约为1.8%，远高于美联储经通胀调整后1.1%的估计中值。

这将成为沃什在首场新闻发布会上必须谨慎处理的关键问题。如果他认为中性利率高于委员会估计，那么维持当前利率不变，可能意味着政策实际上已不再具有限制性，加息或将变得必要。如果他坚持委员会当前较低的估计，则必须面对债券收益率持续走高和通胀预期上升的风险。

巴克莱银行利率策略团队负责人Anshul Pradhan指出，围绕劳动力市场需求加速与货币政策紧缩程度的争论，可能推动中性利率假设上调，并影响整个收益率曲线，而不仅仅是短端利率。

WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan认为，中性利率的合理水平对沃什制定政策至关重要。其前任鲍威尔曾对3.5%的中性利率是否合理犹豫不决。

目前，10年期美国国债收益率约为4.5%，已直接推高抵押贷款和企业借贷成本。研究估计，近期美国国债收益率上升的影响，相当于美联储加息约75个基点。

分析人士指出，收益率上升可能支持美联储在短期内维持利率不变。但如果通胀数据继续高于目标，美联储将不得不考虑进一步加息。

投资者也将密切关注近期CPI数据，以及伊朗战争引发的油价上涨等国际事件对通胀的潜在影响。

Flanagan总结称：“如果CPI未显示通胀明显上升，债券市场抛售可能受限，甚至出现小幅反弹。但从根本上看，4%的收益率水平已经成为整个收益率曲线的新常态。”