PRCBroker：美国：期限溢价与美联储“第三项职责”

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■ 期限溢价处于2014年以来高位，反映出市场对经济及政策不确定性的担忧。

■ 期限溢价的剧烈波动，可能成为美联储维持“适度长期利率”这一第三项职责的障碍。

全球长期利率上升趋势增强，美国10年期国债收益率于5月19日升至4.68%以上，为2025年1月以来的最高水平。随着原油价格急涨暂告一段落，收益率上行势头开始受到抑制，但目前（6月4日，4.47%后半区间）仍维持在较高水平。其主要原因在于市场担忧霍尔木兹海峡可能被封锁，以及由此带来的原油价格长期维持高位的预期。作为金融市场衡量长期通胀预期的代表性指标，美国10年期通胀保值国债（TIPS）的盈亏平衡通胀率（BEI）于5月升至2.61%以上，达到约一年来的最高水平。此外，以债券市场交易的期限国债收益率与同期政策利率预期（加权平均值）之间的差额衡量的10年期期限溢价（6月3日约为0.67%），自去年4月“对等关税”实施以来，也一直处于2014年以来的高位区间。期限溢价通常被视为投资者针对未来经济状况（经济增长率、通胀率）以及财政和货币政策（国债发行规模、政策利率）等各种预测不确定性所要求的补偿，即额外利率溢酬，因此反映出当前经济和政策前景变得更加难以预测。

虽然外界通常将美国联邦储备委员会（FRB）货币政策目标概括为“两项职责”，即“实现最大就业”和“维持物价稳定”，但《联邦储备法》实际上还规定了第三项职责——维持“适度的长期利率（moderate long-term interest rates）”。因此，当美国10年期国债收益率等市场利率波动性上升时，市场对货币政策采取应对措施的要求也会增强，而期限溢价可以被视为衡量这种状况的重要指标之一。中央银行除了通过调整政策利率外，还通过前瞻指引和政策沟通来影响市场对未来政策利率路径的预期，从而间接控制收益率曲线。因此，期限溢价的急剧扩大或缩小，意味着中央银行对市场利率的影响力正在减弱。

10年期期限溢价自2023年至2025年年中持续扩大的趋势目前已得到遏制。尽管当前美国10年期国债收益率相对于政策利率路径而言仍处于较高水平，但尚未达到令人担忧“适度长期利率”难以维持的程度。不过，随着长期通胀预期上升，未来政策利率路径可能整体上移，从而对美国10年期国债收益率形成进一步上行压力；与此同时，对物价和货币政策前景的不确定性也会推动期限溢价扩大。在正常情况下，通过落实“两项职责”来稳定实体经济，通常足以实现“第三项职责”；但如果期限溢价持续扩大，导致货币政策传导效果减弱，则可能提高实施非传统货币政策以及加强与财政政策协调配合的必要性。