PRCBroker：日元汇率：投机资金仓位变化所反映的信息

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■ 近期汇市干预规模按月度计算创下历史最大纪录，当局的目标或许是在为抑制日元贬值争取时间。

■ 投机资金5月再次扩大日元空头仓位，美元兑日元若要继续上涨，需要从“日元贬值主导”转向“美元走强主导”。

5月29日，日本财务省公布《外汇平准操作实施情况（月度数据，4月28日至5月27日）》。数据显示，在此期间实施的买入日元、卖出美元的实际干预规模达到11.7349万亿日元，按月度统计创下历史最大纪录。根据LSEG数据，美元兑日元汇率自4月30日高点（160.72）跌至5月6日低点（155.02），累计回落约5日元；但自5月11日起再度反弹，在约两周时间内回升至159日元后半区间。笔者认为，此次日本当局实施汇市干预的目的，并非推动汇率转向日元升值趋势，而是在为抑制日元贬值争取时间。

在此期间，值得关注的是投机资金仓位的变化。根据被视为反映部分投机资金动向的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至最新的5月26日当周，日元净空头仓位（即日元空头减去日元多头）扩大至约11.4万张，已高于本轮实际干预前的4月28日当周（约10.2万张）。单看日元空头仓位，则增至约22.7万张，超过2024年7月9日当周的约22.2万张。日本当局在实施实际干预时，往往将“投机性交易导致的剧烈波动”视为问题所在。投机资金扩大日元空头仓位，可能被当局判断为投机行为进一步增强，从而提高市场对干预的警戒情绪。因此，笔者认为，美元兑日元160～162区间仍应被视为日本当局的干预警戒线。

在此期间，货币期权市场等领域也出现了日元套利交易（Carry Trade）的迹象。截至5月底，美元兑日元1个月期平值（ATM）隐含波动率降至6%出头，创下自2022年2月以来的最低水平。交叉盘方面，欧元兑日元波动率降至5%中段，为2021年9月以来最低；澳元兑日元波动率降至7%后段，为2024年3月以来最低，显示日元汇率整体波动率正在下降。此外，日美主要股价指数均持续刷新历史新高，投资者过度悲观情绪有所缓解，这也被认为是推动5月份投机资金扩大日元空头仓位的重要因素。

综上所述，过去一个月投机资金仓位的变化，可以视为当前金融市场环境变化的结果。同时，投机资金进一步扩大日元空头仓位的空间正在缩小，而日本当局干预汇市的警戒感则有所升温。因此，若美元兑日元短期内尝试站上160关口，仅依靠日元贬值推动将较为困难，市场需要转向由美元走强主导的上涨模式。接下来，首先应关注本周美国经济数据的表现。