RG 资讯 | 汇丰：大宗商品陷入“超级挤压”，霍尔木兹持续关闭或触发供应临界点

霍尔木兹海峡局势持续扰动全球大宗商品市场定价逻辑。汇丰控股认为，大宗商品市场正处于“超级挤压”状态。

若霍尔木兹海峡长期处于事实关闭状态，库存将进一步消耗，部分大宗商品市场可能逼近“临界点”。

值得注意的是，汇丰将当前行情与历史上的大宗商品“超级周期”作出明确区分。包括保罗·布洛克瑟姆在内的汇丰分析师团队表示，当前整体大宗商品周期仍处于所谓“超级牛市”阶段，但与早期“超级周期”截然不同。本轮上涨的核心驱动力并非需求系统性爆发，而是供给冲击。

作为波斯湾连接全球市场的关键海上通道，霍尔木兹海峡在全球能源运输中具有不可替代的战略地位。汇丰报告指出，和平时期，该水道承载全球约五分之一的石油和液化天然气运输。

然而，自2026年2月底美以“史诗狂怒行动”开启以来，中东地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡航运持续严重受阻。

汇丰提醒投资者，海峡关闭时间越长，石油库存消耗越严重，市场越接近所谓“临界点”。一旦库存跌破功能性最低运行水平，油价可能出现非线性快速上涨，现货短缺也将随之显现。不过，汇丰也指出，准确判断临界点何时到来并不容易。

尽管当前全球石油基准布伦特原油价格持续徘徊在90美元附近，远低于冲突高峰时期每桶126美元以上的水平，但这并不意味着供应冲击已被完全消化，而是背后的缓冲机制暂时抑制了油价上涨。摩根士丹利5月初曾警告称，若缓冲机制耗尽，布伦特原油价格可能升至150美元。

近期，中东地缘局势也出现剧烈反复。5月下旬，受美伊谈判释放积极信号影响，布伦特原油价格一度跌破90美元。

进入6月后，局势骤然升级。据报道，鉴于以色列在黎巴嫩持续开展军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人与美国对话，并计划彻底封锁霍尔木兹海峡，同时在曼德海峡等其他“战线”采取同步行动。

美国方面则释放出不同信号。美国总统特朗普6月1日表示，他预计将在“未来一周内”与伊朗达成协议，以延长停火并重新开放霍尔木兹海峡。特朗普当天还在社交媒体上称，伊朗“确实想要”达成协议，这与伊朗暂停谈判的消息形成鲜明对比。

在汇丰看来，有色金属板块的“超级挤压”特征尤为明显。该行分析师指出，除中东地缘局势外，铝价上涨还受到其他因素支撑。

铝市场方面，结构性需求前景依然向好，但近期核心驱动力来自中东地区冶炼产能受冲击。铜价上涨则主要由需求推动。

从最新行情看，铝价已创下四年新高，背后是实质性的供给冲击。国际铝业协会数据显示，海湾地区4月铝产量为33万吨，同比大幅下降35%。据摩根大通测算，2026年中东铝产量同比或下降36%，全年产量损失约240万吨，对应全球铝市场供应缺口约94.9万吨。

世纪铝业首席执行官杰西·加里此前警告称，中东地区动荡预计将使2026年全球铝供应缺口扩大至140万吨，而如此规模的缺口难以在短期内修复。面对铝行业严重供应危机，花旗已将2026年下半年铝目标价上调至4000美元/吨。

铜市场同样处于供给偏弱、需求强劲的紧张格局中。年内铜价已累计上涨13%，行业供需矛盾仍在加深。

上游铜矿供给端隐患较多：占全球产量3%的印尼Grasberg铜矿复产进度慢于预期，全面复产时间已推迟至2028年初；秘鲁因燃料危机发布能源危机紧急法令，引发市场对矿山限电减产和开工率下降的担忧；中东局势还通过推高硫酸价格，间接抬升刚果（金）湿法炼铜成本，并压缩相关产能。

需求端方面，AI数据中心建设和能源转型持续推高铜消费。花旗此前在报告中表示，能源转型与AI领域需求保持强劲，预计2027年全球铜供应缺口约36万吨。

瑞银近日也将2026年铜价预估上调13%，目标价上调至13200美元/吨，并分别上调2027年和2028年铜价预估4%和3%，称能源转型带来的韧性需求将继续支撑铜价。

此外，汇丰在宏观展望中还提到，其他因素也可能支撑大宗商品价格，其中包括可能影响农作物供应的厄尔尼诺天气现象。

美国NOAA预测，2026年5月至7月厄尔尼诺发生概率为82%，年底出现强或超强厄尔尼诺事件的合计概率超过60%。