EC Markets | 霍尔木兹重开在望：原油风险溢价退潮，黄金迎来喘息

5月25日，全球市场围绕美伊协议预期出现明显反转。特朗普在周末释放积极信号，称美国与伊朗“基本谈妥”和平谅解备忘录，并表示协议将推动霍尔木兹海峡重新开放；伊朗方面虽未完全确认协议已达成，但承认多数议题已有共识，并同意将通过海峡的船只数量恢复至战前水平。在这一背景下，原油风险溢价快速出清，WTI开盘后跳空低开，盘中跌幅一度接近5%，甚至跌破90美元关口；另有报价显示油价低开逾5美元，一度跌至91.25美元/桶，创两周低点。油价急跌缓解能源通胀压力，叠加美元指数一度下跌0.35%至98.97附近，推动现货黄金从上周五4506.82美元低位快速反弹，周一亚盘一度上涨1.59%至4578美元附近，盘中最高触及4579.79美元。不过，市场并未完全转向乐观：美联储理事沃勒突然转鹰，市场一度将年内加息25个基点概率推升至67%，且本周美国PCE数据即将公布，黄金仍处在“地缘缓和利多”与“加息预期压制”的双重拉锯中。

本轮市场变化的核心，是美伊和谈从“接近草案”进一步走向“框架待签”。周末消息显示，美国与伊朗可能围绕结束中东战事、推动霍尔木兹海峡重新开放达成初步谅解备忘录。特朗普5月23日称，协议框架接近最终定稿，相关协议很快就能签署；伊朗外交部发言人也表示，伊美双方谅解备忘录进入最终敲定阶段，后续30至60天谈判周期“合理”。协议框架据称包括霍尔木兹海峡逐步重开、美国解除对伊朗港口封锁、制裁豁免允许伊朗出售石油，以及冻结资金释放问题将在60天谈判期内继续协商。

这一进展对市场最直接的影响，是原油风险溢价被迅速削减。过去几周，霍尔木兹海峡作为全球约20%海运原油运输通道，其封锁与管控问题一直是油价维持高位的根源。而当市场开始押注海峡重新开放、船只数量恢复至战前水平时，原油价格立刻遭遇抛售。材料显示，WTI周一亚洲时段跳空低开，盘中跌幅一度接近5%，甚至跌破90美元关键心理关口；另一篇黄金交易提醒中也提到，油价低开逾5美元，一度跌至91.25美元/桶的两周低点。布伦特原油同样大幅回落，暗盘一度暴跌超过10%，随后在本轮上涨的0.618回撤位附近获得支撑，布伦特连续合约一度报99.13美元/桶，97.17美元被视为近期重要支撑。

油价的下跌，本质上是市场从“供应中断恐慌”切换至“供应恢复预期”。此前中东局势紧张时，投资者担心霍尔木兹海峡长期受阻会推高全球能源成本，并进一步传导至美国通胀和美联储加息预期；而现在，若美伊协议推动航运恢复，全球能源供应链的紧张局面将明显缓解。白宫首席经济顾问哈塞特也直言，如果美伊协议最终落地，能源价格有望进一步下行，并为美联储下调利率创造操作空间，同时缓解美国当前通胀压力。

但协议并非已经板上钉钉。特朗普5月24日又在社交媒体上改口称，美伊协议“尚未完全谈妥”，并强调外界不应过早评价；白宫官员也补充称，双方距离正式签署仍需数天时间。伊朗方面则更加谨慎，强调截至目前并未达成最终谅解备忘录，多项关键条款仍存在争议，并称即便最终达成协议，也将密切监督美方履约情况，一旦美方违背承诺，伊朗将保留全部谈判筹码予以反制。

真正的分歧集中在两个方面：核问题与海峡管控权。美国希望最终协议包括伊朗长期暂停核计划，期限最长可达20年，并要求伊朗移交接近武器级的浓缩铀库存，同时限制弹道导弹计划及对地区武装组织的支持。但伊朗明确反对将核问题与停火、海峡通行和资产解冻议题绑定，并要求一旦协议敲定，部分冻结海外资产必须第一时间解冻且可自由动用。换言之，当前谈判成功的关键，恰恰在于美伊是否能够把“霍尔木兹通行”与“核问题”暂时切割处理。

霍尔木兹海峡方面，“开放”也并不等于“自由通行”。特朗普宣称协议将推动海峡开放，但伊朗法尔斯通讯社随后指出，这一说法“不完整且不符合事实”。根据双方交换文本，即便协议达成，霍尔木兹海峡仍将由伊朗全权管理，航线规划、船舶通行时间、通行方式和许可权都由伊方掌控。伊朗同意的是将通过海峡的船只数量恢复至战前水平，而不是让海峡回到战前完全自由通行状态。近期数据也显示，通航量虽边际改善，但仍远未正常化：5月23日过去24小时内，有25艘各类船只获许可通过。

在能源风险快速降温的同时，黄金市场出现了明显的“绝地反击”。上周现货黄金整体下跌0.69%，上周五收报4506.82美元/盎司，一度受高油价带来的通胀担忧和美联储鹰派预期压制。但进入周一亚洲早盘后，金价突然高开高走，一度上涨1.59%至4578美元附近；另一篇报道显示，现货黄金亚盘上涨约1.25%，最高触及4579.79美元/盎司。黄金的反弹并不完全来自避险，而是来自“油价下跌—通胀压力缓和—美元走弱—实际利率压力下降”的链条修复。

美元的回落也为黄金提供了直接支撑。材料显示，美元指数一度下跌0.35%至98.97附近。此前美元因美联储鹰派预期和避险需求维持强势，而美伊和谈预期降低了美元避险买盘，使黄金重新获得上行动能。与此同时，白银、铂金、钯金也同步反弹，其中现货白银涨幅超过4%，铂金和钯金均上涨逾2%，说明这并非黄金单一品种的孤立反弹，而是贵金属板块在美元走弱和通胀压力缓解背景下的集体修复。

不过，黄金的上行仍面临强大的货币政策压制。上周金价之所以回落，除了油价通胀外，更重要的是美联储内部政策信号突然转鹰。美联储理事沃勒此前一直被视为相对鸽派，但他上周五公开呼吁美联储删除政策声明中的“宽松倾向”，并为可能加息敞开大门。他直言，在通胀不仅没有回落、反而从商品领域扩散至服务领域的情况下，继续讨论降息“简直疯了”。这一表态迅速推动市场加息押注升温，利率期货一度显示美联储年内至少加息25个基点概率升至67%，市场甚至将首次加息时点提前至10月，9月会议加息概率也接近五五开。

新任美联储主席沃什的上任，也使政策路径更具不确定性。沃什已经正式宣誓就任美联储第17任主席，承诺领导一个“以改革为导向”的美联储。他一方面强调从过往经验中吸取教训、坚持诚信与绩效标准，另一方面也可能弱化点阵图和前瞻性指引的作用。星展银行分析师指出，沃什可能不会在6月经济预测摘要中提供个人利率预测，若此举成真，市场将失去一个判断美联储内部利率路径的重要锚点，美元和美债市场波动率可能上升。

这使黄金短期进入一个非常典型的“双重夹击”状态。一边是美伊谈判推进、油价回落、美元走弱，这些因素支持金价反弹；另一边则是美联储鹰派信号、PCE通胀数据风险和收益率高位，这些因素继续限制黄金上方空间。本周四即将公布的美国4月PCE物价指数，将成为决定黄金短线方向的关键。如果核心PCE环比涨幅超过0.3%，市场对美联储年内加息的押注可能进一步升温；若数据符合或低于预期，则可能缓解加息焦虑，给黄金继续测试4600美元甚至4700美元提供空间。

技术层面也显示，黄金仍处在反弹与压力并存的区间。材料中提到，现货黄金当前在4578美元附近，已跌破MA20的4605.02美元和MA50的4658.03美元，MA100在4801.11美元构成中期压制，而MA200在4376.90美元附近构成长期支撑。这说明黄金短期仍处在回调后的修复阶段，长期趋势尚未被破坏，但还没有重新回到强势区间。当前市场将4550—4600美元视为短线震荡区，若有效突破4600美元，上方可能进一步挑战4650—4700美元；若PCE数据超预期或美伊谈判反复，金价则可能重新回踩4500美元甚至4460美元附近。

除美伊之外，俄乌局势也为黄金提供了额外避险支撑。材料显示，俄罗斯上周日对基辅及周边地区发动开战以来最大规模之一的夜间空袭，发射90枚导弹和600架无人机，造成4人死亡、80多人受伤，并导致数十栋住宅楼和多所学校受损。俄军还第三次使用具备核能力、射程数千公里的“榛树”高超音速导弹。基辅市长称这是“可怕的夜晚”，泽连斯基则表示俄罗斯还瞄准供水设施。该事件强化了市场对地缘冲突外溢和核边缘政策的担忧，也成为黄金周一反弹的辅助因素。

因此，当前黄金并不是单纯交易“和平”或“战争”，而是在交易多重变量之间的平衡。美伊和谈推动油价下跌，这利好黄金，因为通胀和加息压力缓解；但如果协议真正落地、霍尔木兹恢复通行，黄金的部分地缘避险需求又会被削弱。俄乌冲突升级则重新强化避险买盘，但美联储若因PCE强劲而继续鹰派，黄金仍可能被收益率压制。换句话说，黄金目前的核心矛盾已经从“避险是否存在”，转变为“避险需求能否战胜实际利率压力”。

汇市方面，欧元和澳元受益于美元回落和风险偏好改善。欧元兑美元在欧洲时段维持在1.1640附近，欧洲央行官员斯图纳拉斯警告霍尔木兹海峡风险可能推升全球通胀，并通过工资和商品服务价格形成第二轮效应。这使市场重新评估欧洲央行未来维持高利率甚至加息的可能性。技术上，欧元兑美元站稳1.1600后维持震荡偏强，上方阻力集中在1.1680—1.1700区域，若突破可能测试1.1750。

澳元兑美元则运行在0.7170附近，主要受美伊停火预期改善风险偏好和美元避险需求降温推动。市场预期，美伊可能围绕延长60天停火协议接近达成一致，内容包括霍尔木兹海峡重新开放、恢复航运自由通行，以及美国解除对伊朗港口封锁。不过，澳元反弹也受到澳大利亚自身数据拖累：澳大利亚4月失业率从4.3%升至4.5%，创约四年半以来最高水平；市场预计澳洲联储下次会议加息概率已从13%降至约3%。因此，澳元当前是短线受风险偏好支撑，但中期受国内经济放缓压制。

美股方面，由于周一为阵亡将士纪念日，美股休市，黄金市场也提前休市。但前期市场已经显示出明显分化：一方面，谈判进展和企业财报改善支撑股市；另一方面，美国消费者信心跌至历史低点，反映高油价和高通胀已经明显侵蚀居民实际购买力。接下来，周二消费者信心调查、周四一季度GDP和PCE初值、每周失业救济金申请人数、4月耐用品订单和新建住房销售数据，都将成为市场判断美国经济韧性与通胀压力的重要依据。

从更宏观的角度看，本轮资产反转的核心杠杆仍是油价。美伊协议若正式落地，能源价格下行将缓解美国通胀，降低美联储继续加息的必要性，并改善全球风险偏好；这对黄金、股票、风险货币都有短线利好。但如果协议只是框架性安排，核问题、资产解冻和海峡控制权继续拖延，油价可能在大跌后迅速反弹。材料也提醒，若市场确认原油运输恢复正常，此前累积的风险溢价将继续被消化；但若谈判再度波折，中东局势重新紧张，能源市场波动率可能再次快速上升。

当前市场正处在“战争溢价退潮”与“政策紧缩未退”的交叉点。美伊协议框架接近最终定稿，霍尔木兹海峡船只数量或恢复至战前水平，推动WTI一度跌破90美元，布伦特暗盘曾暴跌超过10%，原油风险溢价明显回落；油价下跌压低通胀担忧，也使黄金从上周五4506.82美元快速反弹至4578美元附近，白银涨超4%，贵金属整体修复。但乐观情绪仍有明显边界：特朗普称协议尚未完全谈妥，伊朗要求资产解冻并坚持海峡管理权，核问题仍被暂时搁置而非真正解决；同时，美联储沃勒转鹰、沃什就任后政策沟通可能更不透明，市场仍押注年内加息风险，本周PCE数据也可能重新点燃高利率压力。短期来看，黄金关键区间在4550—4600美元，突破4600后才有望进一步看向4650—4700美元；WTI若持续跌破90美元，可能测试87—85美元支撑；若美伊谈判反复，油价则可能重新回到95美元上方。未来几天，真正决定市场方向的变量将是：美伊协议是否正式签署、霍尔木兹通航是否实质恢复、美国PCE是否继续高于预期，以及沃什领导下的美联储是否进一步确认加息路径。

免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。