EC Markets | 中美释放积极信号，全球资产却仍困在通胀交易中

5月15日，全球市场的核心逻辑出现微妙变化：中美元首会晤释放积极信号，约30艘船只穿越霍尔木兹海峡，短线缓解了部分地缘与供应担忧；但美国经济数据仍显示韧性，4月零售销售环比增长0.5%，进口价格因燃料成本上涨而大幅上升1.9%，同时市场对美联储降息预期继续消退，12月加息25个基点的概率升至44.7%。在这一背景下，美元指数连续第四个交易日上涨至98.88，并在亚市一度触及99.09；黄金则连续第三日承压，现货黄金周四下跌0.78%至4652.27美元，亚市维持在4650美元附近震荡；油价则在海峡部分通行与供应风险未解之间拉锯，美原油收于102.02美元，布伦特原油报106.57美元。整体来看，市场正从单纯的“战争冲击交易”转入“外交缓和、通胀高企、利率偏鹰、能源短缺”并存的复杂阶段。

5月15日的市场并没有因为中美会晤释放积极信号而全面转向乐观，反而呈现出更加复杂的分化格局。一方面双方均强调中美关系是世界上最重要的双边关系，并同意推动中美关系稳定、健康、可持续发展；会谈内容涉及经贸合作、伊朗局势以及霍尔木兹海峡航道安全。市场将这一会晤视为潜在的稳定器，因为如果中美能在贸易、能源通道和地区冲突问题上形成某种协同，全球风险溢价可能阶段性回落。

但另一方面，市场很快意识到，积极信号并不等于风险已经解除。霍尔木兹海峡虽出现松动迹象，伊朗国家媒体称约30艘船只穿越海峡，日本Eneos集团管理的一艘油轮也成功通过，但这一数量仍远低于战前每日约140艘的正常通行规模。也就是说，海峡并没有恢复正常，只是从“近乎完全封锁”进入“有限放行”的状态。与此同时，一艘印度货船在阿曼附近海域遭袭沉没，另一艘船只在阿联酋海岸附近被扣押并押往伊朗，说明能源航道安全仍然高度脆弱。

油价正是在这种“缓和信号与现实风险并存”的背景下维持高位。周四布伦特原油上涨0.97%，收于每桶106.57美元；美原油上涨1.01%，收于每桶102.02美元。盘中走势也非常典型：布伦特一度升至107.13美元，随后回落至104.90美元附近；WTI日内最低触及95.50美元，但最终反弹至97.30美元附近，并在亚洲时段重新交投于101—102美元附近。这种V形震荡说明，市场短线会因船只通行消息削减部分风险溢价，但只要通航规模远未恢复正常，油价就很难真正脱离高位。

更重要的是，供应风险并不仅来自当天的航运事件，而是来自持续数月的库存消耗和供应缺口。国际能源署指出，随着库存以前所未有的速度下降，今年全球石油供应将无法满足总需求；此前材料也显示，霍尔木兹海峡持续受阻已使全球能源体系承受严重压力。IMF则在材料中将当前全球经济形势描述为“中间不利情景”，预计全球实际GDP增速将从2025年的3.4%降至今年的2.5%。这意味着，高油价不仅是金融市场波动，也正在变成全球增长放缓与通胀粘性的共同来源。

OPEC+的增产承诺也未能真正缓解担忧。文件显示，OPEC+关键成员计划在未来几个月继续推进增产配额，力争在9月底前恢复此前暂停产能的最后部分，并已同意恢复2023年实施的165万桶/日减产中的约三分之二供应。但问题在于，伊朗战争导致波斯湾出口受阻，多数主要成员无法真正实现这些增产，因此许多所谓增产仍停留在纸面上。换句话说，名义产能恢复并不等于实际供应恢复，这也是油价仍能守住100美元上方的重要原因。

在油价高位运行的同时，美国宏观数据继续强化“高利率更久”的逻辑。美国4月零售销售环比增长0.5%，符合预期；上周初请失业金人数增加至21.1万人，显示就业市场虽不再极度紧张，但仍保持稳定；进口价格因燃料成本上涨而飙升1.9%，创出显著强于预期的表现。这组数据传递出两个信号：第一，美国经济仍有韧性；第二，能源成本正在继续向通胀链条传导。

因此，市场对美联储政策路径的判断继续向鹰派方向移动。CME数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为96.8%，7月维持利率不变的概率为93.8%；到12月，维持利率不变的概率为53.5%，累计降息25个基点的概率仅为1.7%，而至少加息25个基点的概率已经升至44.7%，明显高于前一日的31.8%。这说明，市场不只是放弃降息预期，而是进一步把“未来可能加息”作为现实情景之一重新计入价格。

美联储官员的讲话也强化了这一判断。纽约联储主席威廉姆斯表示，当前货币政策处于“良好”位置，既没有理由加息，也没有理由降息。他强调，短期通胀预期上升并不意外，但长期通胀预期仍保持稳定，因此美联储需要继续观察中东战争对价格压力的持续影响。表面上看，这是一种中性表态，但市场更关注的是，他完全没有提及降息的必要性。在近期CPI与PPI连续超预期后，“不降息”本身已经足以支撑美元。

堪萨斯城联储主席施密德的表态更为鹰派。他将通胀称为美国经济面临的“最紧迫风险”，并指出尽管美国经济展现出韧性，企业投资、科技和AI投资仍然强劲，但价格压力依然过高。克利夫兰联储主席哈玛克则重申央行独立性的重要性，美联储理事巴尔反对为缩减资产负债表而放宽银行流动性规定，鸽派理事米兰则提交辞呈并批评现行通胀衡量方式。美联储内部围绕利率、通胀衡量、资产负债表与央行独立性的分歧，进一步增加了政策路径的不确定性。

美元成为这一宏观组合下的直接受益者。周四美元指数连续第四个交易日上涨，收涨0.41%至98.88；周五亚洲时段一度触及99.09，为4月13日以来高点，随后维持在99.04附近。技术面上，美元指数已经站上MA20的98.43、MA50的98.99、MA100的98.48和MA200的98.53，均线系统出现“粘合后向上发散”的初期迹象，意味着美元短线已经从此前弱势修复转为偏强反弹。上方阻力集中在100.64—101.25区域，下方支撑则在98.50—99.00区间。

美元走强直接压制黄金。现货黄金周四下跌0.78%，报4652.27美元，连续第三个交易日走弱；美盘时段一度报4681.56美元，较前一交易日下跌7.15美元，盘中曾触及4718.50美元高点，但未能站稳4700美元关口。6月交割的美国黄金期货跌0.2%至4695.80美元。周五亚市早盘，现货黄金进一步交投于4652—4657美元附近，市场开始讨论是否会测试4600美元关口。

黄金当前的矛盾仍然非常清晰。按传统逻辑，中东局势紧张、船只遇袭、海峡通行受阻都应支撑避险买盘；但现实是，战争带来的能源冲击推高通胀，通胀又推高利率和美元，这对无息资产黄金形成更强压制。美国10年期国债收益率维持在4.4%左右，美元指数接近99，使黄金的持有成本明显上升。Tradu.com分析师指出，市场正在权衡地缘政治不确定性、中东冲突经济影响以及对中美会晤推动局势缓和的期待，因此黄金缺乏明确方向。

从技术面看，黄金多空边界已经较为清晰。文件中提到，XAU/USD目前处于21日与50日移动均线之间，整体动能中性，走势呈区间震荡。上方第一阻力在4711美元，其次是4723美元；若能突破4711—4723美元区域，下一目标才可能看向4774美元。下方第一支撑在4697美元，其下为4686美元；而另一篇黄金交易提醒中则明确指出，如果短线跌破4640美元附近支撑，可能进一步下探4600美元整数关口。

贵金属内部的分化更加剧烈。现货白银周四下跌4.53%至83.48美元，铂金下跌3.1%至2071.53美元，钯金下跌3.5%至1447.52美元。瑞银最新报告对白银更为谨慎，认为全球白银面临投资需求降温、工业消费走弱和矿山供给回升三重压力。报告将2026年二季度末白银目标价从100美元下调至85美元，9月目标价从95美元下调至85美元，年末目标价从85美元下调至80美元，并把2027年3月远期价格预期从85美元下调至75美元。

白银基本面的变化值得单独关注。瑞银预计，光伏与实物首饰两大需求赛道合计将减少约5000万盎司白银消耗量；全球白银ETF持仓已累计减少近7000万盎司，目前回落至7.94亿盎司附近；期货市场投机净多头头寸也收缩至略高于1亿盎司。更重要的是，2026年白银市场供应缺口预计将从此前3亿盎司大幅收窄至6000万—7000万盎司，全年矿山产量预计升至8.5亿盎司。这意味着白银的上涨逻辑从“供应紧缺+投资热潮”转向“缺口收窄+资金流出”，价格弹性虽仍存在，但趋势性上行动能明显减弱。

股市则与贵金属形成鲜明反差。美股周四继续上涨，标普500指数和纳斯达克指数再创收盘新高，道琼斯工业指数收盘仅较2月历史高点低0.3%。其中，科技股反弹是主要动力；思科宣布裁员近4000人并上调营收预期，股价大涨13.4%并创历史新高；芯片制造商Cerebras上市首日大涨68.2%。这说明，尽管通胀和利率压力上升，但AI与科技盈利预期仍在吸引资金。

这种“黄金下跌、美股新高”的结构，反映出市场资金并未全面避险，而是在不同资产之间重新选择。如果经济数据仍有韧性、企业盈利仍能增长，资金更愿意配置能够抵御通胀并提供利润增长的科技资产；相比之下，黄金虽然具备避险属性，却无法提供现金流，在美元和收益率走强时反而更容易被抛售。

汇市中，非美货币承压明显。欧元下跌0.29%至1.1676美元；英镑大跌0.94%至1.3395美元，原因之一是英国政府陷入动荡；美元兑日元上涨0.22%至158.19，继续逼近160心理关口。英镑的压力尤其突出，英国工党内部“逼宫”升级，已有超过90名工党籍下院议员呼吁斯塔默辞职，英国政治不确定性继续拖累英镑表现。

政治层面，中东战争权力争议也仍在美国国内发酵。美国众议院以212票对212票的结果否决限制特朗普战争权力的议案，因未达到简单多数而未能通过；参议院也以50票对49票阻止相关战争权力决议推进。这说明国会围绕伊朗战争的分歧正在扩大，投票差距不断收窄。虽然目前未能实质限制特朗普政府行动，但政治阻力正在增加，未来或成为影响中东政策持续性的变量。

同时，以色列与黎巴嫩方面的谈判也在推进。以色列与黎巴嫩第三轮会谈在华盛顿举行，以方希望解除真主党武装并与黎巴嫩建立正式外交关系，而黎方要求以色列撤军并停止袭击。若相关谈判出现进展，可能缓解中东局势外溢风险；但如果谈判破裂或以色列保留对真主党的打击自由，则地区冲突仍可能进一步拖累能源通道安全。

从更广泛宏观环境看，美国消费者信心与实际消费出现明显背离。材料显示，密歇根大学消费者信心指数在5月跌至历史最低水平，说明美国民众对经济和物价的主观感受极度悲观；但与此同时，美国消费支出仍保持韧性，美股继续创新高，就业市场维持“低招聘、低裁员”的温和格局。这种“信心低迷、支出坚挺”的分化，使得市场不能简单用情绪指标判断经济衰退，但也说明多年高物价和外部冲击已经持续削弱居民信心。

当前市场进入一个非常典型的“缓和预期与高通胀现实并存”阶段。中美会晤释放积极信号，约30艘船只穿越霍尔木兹海峡，短线降低了部分极端风险定价；但海峡通行量仍远低于战前每日约140艘，一艘印度货船遇袭沉没、另一艘船只被扣押，说明供应风险远未解除。油价因此继续守在高位，美原油报102.02美元，布伦特报106.57美元；而美国零售销售增长0.5%、进口价格上涨1.9%、初请失业金仅21.1万人，继续支撑“美国经济有韧性、通胀难降温、美联储难降息”的逻辑。美元指数升至98.88并一度触及99.09，12月加息概率升至44.7%，黄金则跌至4650美元附近并面临测试4600美元风险。未来市场方向仍取决于三大变量：第一，中美会晤后是否出现实质性贸易与能源协调成果；第二，霍尔木兹海峡的有限通行能否扩大为正常通航；第三，美联储在通胀、经济韧性和内部人事变化下是否继续维持偏鹰立场。在这些因素明朗前，黄金可能继续承压震荡，油价维持高位宽幅波动，美元保持偏强，而美股则继续由AI与科技盈利支撑结构性行情。

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