【BCR财经速递】非农报告定调美联储：降息之门何时重开？

本周晚些时候将公布的美国非农就业报告，将成为检验美国经济韧性的关键标尺。这份数据不仅关乎劳动力市场的冷暖，更将直接影响美联储的货币政策走向：是继续按兵不动，还是因就业疲软而重启被伊战彻底搁置的降息议程？当前，强劲的增长与战争驱动的通胀担忧，已让市场彻底放弃了年内降息的预期，这与1月时定价2026年两次25个基点降息的景象形成鲜明反差。

有分析人士指出，在冲突持续的背景下，经济基本面展现出了相当强的韧性。即便不考虑地缘政治带来的不确定性，目前的经济状况也并不需要大幅宽松的货币政策。事实上，劳动力市场的明显恶化才可能促使美联储官员开始考虑降息。但考虑到上月就业报告表现强劲、其他经济数据稳健以及通胀居高不下，即便本月单月报告疲软，也不太可能单独改变美联储的政策共识——而投资者此前一直寄望于降息来支撑今年股市及其他资产价格的上涨。

近期的经济数据进一步强化了反对降息的理由，即使战争短期内得到解决也是如此。美国3月新增就业17.8万个，几乎是经济学家预测6万个的三倍，失业率微降至4.3%。受此影响，利率市场已发生显著重定价：基准10年期美债收益率从战前（2月28日）的3.94%攀升至4.43%，对利率敏感的2年期美债收益率从3.38%升至3.94%。这反映出市场已逐渐接受利率“长期维持高位”的现实。

目前，几乎没有迹象表明宽松政策是美联储官员的首要考量。在最近一次会议上，美联储维持利率不变，但已有三名政策制定者对声明中暗示的“降息倾向”表示了异议。还有观点认为，在会议间隔期内，越来越多的人支持对未来利率路径采取更中性的立场。美联储主席鲍威尔上周也在会后新闻发布会上表示，最早可能在6月中的会议上放弃降息倾向。分析人士认为，支持下调联邦基金利率（当前为3.50%-3.75%）的条件已大幅收窄。美国一季度经济增速回升，原因是企业加大对人工智能的投资，政府支出在严重停摆后反弹；消费者支出也保持韧性，尽管汽油支出有所增加。

有策略师表示，如果美联储降息，不会是因为通胀数据传来好消息，而会是因为劳动力市场出现坏消息。而且，这种疲软需要体现在多份报告中，最有可能以失业率持续上升为标志。目前经济学家普遍预期，美国劳工部周五将公布上月新增就业6万个，失业率维持在4.3%不变。

即便美伊停火后油价恢复正常，通胀在冲突爆发前就已处于令人担忧的上升轨迹。这意味着，中东冲突的解决只能消除一个障碍，并不能完全扫清降息之路。有分析警告，甚至在石油冲击到来之前，通胀就已经在上升，人们不会轻易因为石油问题的重要性降低就认为不必再担心通胀。当然，也有几个因素会阻碍市场持续定价美联储加息，包括前美联储理事接替鲍威尔担任主席的参议院确认程序尚未完成、长期通胀预期仍锚定在低位，以及美联储政策委员会隐含的鸽派倾向。但如果没有经济数据的恶化，仅凭这种鸽派倾向，不足以重新点燃激进的降息定价。

此外，可能掩盖经济潜在疲软的一个因素是大规模的退税潮，这帮助消费者消化了更高的能源成本。这种缓冲消退的速度，以及油价上涨对消费或其他经济数据的影响，将成为市场评估美联储政策路径的关键变量。总体来看，目前美联储加息和降息的门槛都处于高位：没有劳动力市场的破裂，就难以构建降息的理由；而通胀仍居高不下，维持当前利率的理由则很充分。正如一位市场人士所言，如果看到劳动力市场数据开始崩溃，那么降息预期可能会以更有意义的方式重新浮现；否则，市场将难以完全回到战前的定价水平。