PRCBroker：美元：由原油价格与投机资金动向主导

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■ 3月以来，美元与原油价格的联动性较高，投机资金的动向很可能起到了推动作用

■ 停火协议后的美元走弱由投机资金平仓主导，在中东局势不透明的情况下，预计只是暂时现象

本文将整理近期围绕美元汇率的主要因素。正如3月31日发布的PRESTIA Insight所确认的那样，美元指数以今年1月27日的低点（95.551）为底出现反弹，尤其是在美以对伊朗实施空袭，以及伊朗事实上封锁霍尔木兹海峡、导致原油价格飙升之后，美元走强的态势进一步增强。另一方面，随着4月8日（日本时间）传出美以与伊朗达成两周停火协议的消息，此前上涨的反作用开始显现，美元转为走弱。

美国自2000年代以来经历了全面的页岩油革命，截至2024年已成为全球最大的原油生产国。因此，除了“避险买入美元”的传统逻辑外，3月以来原油价格上涨还带动了天然气、煤炭等能源价格的上行，在外汇市场中，“买入能源出口国货币、卖出能源进口国货币”的趋势受到关注，从而强化了美元走强的格局。例如，作为典型代表的货币对——美元兑日元和欧元兑美元——自中东冲突以来与原油价格的联动性明显增强。通过日度数据观察其与WTI原油期货价格的相关系数可以发现，从年初至2月，WTI与美元兑日元为-0.49，与欧元兑美元为+0.58；而从3月至4月7日，这一关系分别变为+0.79和-0.63。也就是说，自中东冲突以来，原油价格上涨时，美元兑日元上升（美元升值、日元贬值），欧元兑美元下跌（美元升值、欧元贬值），呈现出这样的联动趋势。

据被认为反映部分投机资金仓位的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至最新的3月31日当周，美元相对于主要8种货币（欧元、日元、英镑、加元、澳元、新西兰元、墨西哥比索、瑞士法郎）的净头寸（多头减空头）为约7.7万张的净多头。相比于今年2月17日当周约22.5万张的净空头，在约一个半月内转为约30万张的净多头，与中东冲突后美元走强的趋势相一致。此外，即便在市场关注“去美元化”的特朗普政府时期，截至去年11月25日当周仍有约19.9万张的净多头，表明投机资金仍存在进一步做多美元的空间。此次停火协议后美元走弱，预计主要由投机资金的平仓所主导，但围绕中东局势，例如霍尔木兹海峡航运安全及海湾国家炼油厂运转状况等，仍存在较大不确定性。在停火谈判期间，美元走弱预计仅为短期现象，市场关注重回经济与货币政策动向仍需时间。