ETO Markets 市场洞察｜美联储纪要罕见现“双剧本”：通胀逼近加息，增长压力指向降息

4 月 8 日，美联储公布了 3 月 17 日至 18 日会议纪要。

纪要显示，在伊朗战事、油价冲击与增长放缓风险交织的背景下，联储内部已经不再是单一地讨论“何时降息”，而是把“是否需要重新加息”也正式摆上了桌面。

部分官员认为，如果通胀持续高于目标，在未来的某个时点上调联邦基金利率目标区间“可能是合适的”；与此同时，多数官员又认为，若冲突拖长并伤及消费与就业，降息仍可能成为必要选项。简而言之，美联储正面临典型的“双向风险”环境。

从会议措辞看，联储对通胀的警惕明显上升。

会议纪要提到，“绝大多数”官员认为，要把通胀拉回 2% 目标可能需要更长时间；同时，大多数与会者认为，通胀上行风险和就业下行风险都在增加，而且随着中东局势发展，这两类风险都可能进一步加剧。还有一些官员担心，在通胀已经连续多年高于目标的背景下，家庭和企业的长期通胀预期可能会对能源价格上涨变得更加敏感。

但是，纪要也表明，联储内部并未转向单边鹰派。委员会中较为主流的判断仍是，伊朗战事对美国经济的首轮冲击，更可能先体现在增长与就业端：多名官员担心，若油价高企压缩居民购买力、收紧金融条件并打击企业信心，劳动力市场会变得更脆弱。在这种框架下，降息逻辑并未消失，只是被更高的不确定性推迟了。

华尔街对纪要的解读也指出，多数官员仍倾向认为下一步更可能是降息，只是前提必须是通胀继续回落、经济放缓压力更加明确。

值得注意的是，在本份纪要公布时，市场所处的环境与 3 月会议时相比已经出现明显变化。美伊刚刚达成两周临时停火，原油价格大幅回落，通胀预警放缓，全球股市显著反弹。正因如此，纪要虽然偏“鹰鸽并存”，但并未对市场构成实质打击，反而更多被视为对联储当前观望立场的确认。

从资产定价角度看，本次纪要最大的意义在于，它把“政策路径不确定性”正式公开化了。

过去一段时间，市场主要交易的是“战争推高油价，联储会否被迫更鹰”；而纪要显示，联储真正担心的不是油价本身，而是油价是否会转化为更持久的通胀，或者反过来拖累增长与就业。也就是说，未来利率方向将不再由单一变量决定，而是由通胀预期、能源价格、劳动力市场与金融条件共同影响。

ETO Markets 认为，美联储已正式进入两套剧本并行评估的阶段：如果油价冲击演变为更持久的通胀压力，重新收紧并非不能讨论；如果冲突拖累消费、企业投资和就业，降息仍是备选项。

短期内，停火缓和了最坏情景下的油价冲击，市场得以重新交易风险资产修复；但中期看，只要中东局势仍存在反复、油价仍高于战前中枢，利率路径就难以重新回到单边宽松预期。无论前景如何，可以确定的是，美联储的政策等待期正在变得更长。