全球焦点 | 高盛：硬资产轮动重塑定价逻辑，大宗商品或迎长期溢价

在全球股市波动显著加剧的背景下，投资者正加速将资金从传统金融资产转向大宗商品等“硬资产”领域，以强化风险对冲与资产保值功能。高盛大宗商品研究团队指出，这一“硬资产轮动”趋势，可能推动多种金属价格在更长周期内维持高位，甚至阶段性脱离实物供需基本面所隐含的均衡水平。

高盛分析师表示，与客户的密集交流显示，在宏观不确定性上升及地缘政治风险加剧的驱动下，投资者通过配置硬资产进行分散化布局的意愿显著增强，已成为本轮商品行情的重要边际推动力。所谓硬资产，主要包括大宗商品、房地产及基础设施等具备实体属性的资产类别，其在通胀环境及风险扰动时期所展现的价值稳定特征，正吸引资金自股票与债券等金融资产持续分流。

研究认为，在本轮资产轮动框架下，贵金属与铜的价格弹性明显优于石油和天然气。高盛维持对黄金2026年12月5400美元/盎司的目标价判断，并指出私人部门持续的资产分散需求，可能为金价带来额外上行动能。铜价亦受益于硬资产配置趋势与战略储备需求的叠加支撑，具备结构性上行基础。

继2025年金属市场显著反弹后，多数大宗商品在2026年初延续强势且高波动的运行特征。高盛认为，投资者持续调整资产配置结构，或使部分金属（尤其是铜）价格在较长时间内维持高于基本面定价区间的水平，形成“结构性溢价”。

硬资产轮动的价格传导机制

高盛指出，在大类资产向硬资产配置转移的过程中，投资者持仓结构与大宗商品价格之间呈现高度正相关关系。由于大宗商品市场总体容量相对有限，新增资金流入往往能够在短期内对价格形成显著的边际推升效应。

相较能源品种，贵金属与铜在本轮配置迁移中更具价格上行弹性，主要源于三项结构性差异：

首先，市场深度存在显著差异。金属市场规模明显小于能源市场，在相同规模的资金流入下，对价格的边际影响更为放大。

其次，供给弹性存在分化。能源价格上行通常能够较快触发页岩油等产能扩张，而铜矿开发受制于长周期资本投入与项目审批流程，供应响应明显滞后；贵金属则受资源禀赋约束更为刚性。

再次，仓储与展期成本结构不同。能源品种仓储能力有限，期货展期成本在极端情况下可能显著上升；而金属储存相对便利，且实物支持型贵金属ETF并不涉及展期成本，更有利于长期配置资金持有。

黄金、铜与石油的差异化影响

通过量化模型测算，高盛指出，当前资产配置向硬资产迁移的趋势，正在对不同大宗商品形成差异化价格推动，其资金敏感度呈现明显结构分层。

在黄金方面，模型显示，美国金融投资组合中黄金配置比例每提高1个基点（0.01%），金价或相应上涨约1.5%。基于这一弹性测算，高盛认为，私人部门持续的资产分散需求，可能为其设定的2026年12月5400美元/盎司目标价带来上行风险。

铜市场同样对资金流动高度敏感。净管理资金占未平仓合约比例每上升1个标准差（约10个百分点），短期内或推升铜价约6.9%；但随着时间推移（例如一年后），在废铜供应增加及需求边际放缓的影响下，价格影响幅度可能回落至约4.2%。高盛指出，若硬资产轮动趋势延续，并叠加战略储备需求，铜价预测仍存在进一步上修空间。

相比之下，石油市场对资金流入的短期反应更为剧烈。净管理资金占比每提升1个标准差（约2.7个百分点），短期或推动油价上涨约10%，一年后涨幅回落至约7.5%。高盛强调，若硬资产轮动叠加地缘政治引发的供应中断风险，油价预测区间亦可能进一步上移。

“高位维持更久”的定价逻辑

高盛认为，当前全球资金向大宗商品等硬资产的持续配置转移，可能推动以铜为代表的部分金属价格在较长周期内运行于基本面均衡水平之上，形成显著的结构性溢价。

这一趋势对资产配置具有重要启示意义：在股市波动加剧、科技股等高估值板块承压的背景下，大宗商品所具备的通胀对冲与风险分散功能，正在成为资金重新布局的重要方向。

然而，高盛亦提醒，由投资需求主导的价格支撑，其定价基础更依赖市场情绪与宏观预期。一旦风险偏好修复或不确定性显著缓和，资金回流传统金融资产，商品价格或面临脱离基本面后的快速修正风险。