【BCR财经速递】非农倒计时：市场预期7万，但华尔街已在讨论“零增长”

美国劳工统计局（BLS）将在北京时间周三21:30公布因短暂政府停摆而推迟的1月非农就业报告，该报告还将进行年度基准修正和方法论更新。市场的预期中值显示：1月非农新增就业岗位为7万人，而去年12月新增5万人；失业率预计维持在4.4%的低位；平均时薪环比增速持平在0.3%，同比增速则预计从前一个月的3.8%下滑至3.6%。

不过，多位华尔街经济学家认为数据将低于预期。例如，有机构预计1月份的就业增长将保持低迷，仅增加4.5万，与另一家大型投行的预期一致；另一方面，也有机构预测新增13.5万人，但该机构表示，这一数值源于季节性扭曲，“经合理调整后，就业增长接近零”。“我认为预期值应该是零，”马克·赞迪（Mark Zandi）表示，“市场共识可能在5万人左右。任何接近零的数据都能说明就业市场何等脆弱、极度疲软。目前尚未出现裁员潮，但裁员人数很快会增加，我认为我们不久后就可能看到就业负增长。”经济学家的低预期与近几周一系列非官方、私营部门的指标相呼应。上周的数据显示，就业形势低迷，裁员人数上升，新发布的职位数量几乎没有变化。

更棘手的是非农数据的修正问题——这一直是美国劳工统计局的难题，该机构始终难以获取及时且相关的数据。去年9月，美国劳工统计局在初步调整中预估，截至2025年3月的一年间，就业人数将比此前公布的数值少91.1万人，近乎腰斩。该机构将于周三公布最终修正值，市场预期最终数值虽会低于初步预估，但仍将十分显著：有投行预计在75万至90万人之间，而美联储主席鲍威尔几周前表示，修正值可能接近60万人。2025年迄今公布的每个月就业数据均被下修，累计下调62.4万人，使得月度平均新增就业不足4万人。周三的报告还将包含12月就业数据的首次修正。此外，美国劳工统计局将对2025年4月至12月期间应用更新后的企业出生-死亡预测和重新估算的季节性因子。这部分调整将纳入季度就业和工资普查（QCEW）和月度就业调查的最新信息，预计将再下修50万至70万个岗位。也就是说，截至2025年12月的非农就业数据中，超100万个就业岗位实际上从未存在。总而言之，1月报告中的修正都将指向一个步履蹒跚的劳动力市场，从而令鲍威尔及其同僚在制定下一步政策时对此予以更多关注。

本周，白宫官员也在持续努力降低市场预期。对美国总统特朗普来说，一份黯淡的就业报告可能产生不良的政治影响，进一步加大他向持怀疑态度的选民证明其施政纲领已为经济带来切实改善的难度。白宫首席贸易顾问彼得•纳瓦罗（Peter Navarro）周二在接受采访时表示，“我们必须大幅下调对月度就业数据的预期。” 他指出，特朗普的政策减少了劳动力市场为实现“稳定状态”而需要创造和维持的就业增长。白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特（Kevin Hassett）周一也称，多重因素共同作用导致就业增长偏低，至少短期内会是如此。其中最主要的因素是政府打击非法移民的举措。哈塞特还提到，人工智能发展推动生产率上升，抑制了企业的招聘需求。“我认为，大家应该预期就业数据会略低一些，这与当前高GDP增长是相符的……如果看到一连串低于以往习惯的数值，不必恐慌，”他周一表示，“因为人口增长在放缓，而生产率在飙升，这是一种不寻常的情况。”哈塞特补充称，可能会出现一种情景：“就业创造滞后，生产率飙升，利润飙升，GDP飙升。”

近期已有多项信号显示劳动力市场正在恶化。美国劳工统计局数据显示，去年12月职位空缺暴跌至2020年9月以来的最低水平；与此同时，职场咨询公司报告称，1月计划裁员数和招聘数均创下2009年全球金融危机以来的最差1月表现；此外，美国自动数据处理公司（ADP）报告显示，1月私营部门仅新增就业2.2万人。尽管如此，也存在一些积极信号：Homebase的数据显示，上月小企业就业岗位增长3.3%，优于2025年1月的3.1%，也远高于2024年同期的1.3%。

从美联储的角度来看，政策制定者关注的是一段时期内的就业趋势，而非单月数据。多数官员预计，招聘放缓伴随低裁员率，这并非意味着经济出现实质性疲软，更多是指向稳定。周二的讲话中，达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）和克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）均表示，认为美国经济进展良好，但相比失业问题，更担忧通胀，同时对进一步降息的必要性提出质疑。“与其微调联邦基金利率，我更倾向于保持耐心，评估近期降息的影响，并监测经济表现，”哈玛克表示，“根据我的预测，我们可能会在相当长一段时间内按兵不动。”美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）本月早些时候表示，她认为去年的降息举措将继续支撑劳动力市场。她指出，劳动力市场已趋于稳定，大致处于平衡状态，并补充说，政策制定者仍高度关注可能出现的快速变化。同样，理事菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）认为，就业市场可能处于平衡状态，呈现出低招聘、低解雇的态势。芝加哥商品交易所集团（CME Group）的美联储观察工具显示，目前市场预计3月降息25个基点的概率约为15%。

市场分析认为，若非农就业数据令人失望，新增就业人数低于3万，且失业率意外上升，美元可能会立即承压。另一方面，若非农就业数据达到或高于市场预期，则可能再次确认美联储下月将维持政策不变。市场头寸表明，在这种情况下，美元仍有上涨空间。投资者还将密切关注该报告中有关工资通胀的部分。如果平均时薪增长低于预期，即使非农就业数据接近市场预期，美元也很难获得上涨动力。有机构分析师指出，工资增长放缓可能会对消费者活动产生负面影响，并为美联储采取温和行动铺平道路。他们解释道：“Challenger Gray & Christmas报告表明，1月份的裁员人数超出预期，而去年12月的职位空缺数为650万（市场预期为720万），因此当月职位空缺与失业人数之比降至0.87。这种降温通常是工资增长放缓的良好预示，可能对私人消费前景构成担忧，而且在其他条件相同的情况下，这支持了美联储提前降息的理由。”

目前市场的平静恰恰是风暴即将来临的预兆。金价周二止步两连涨，但其回落基本上是“事件驱动的”盘整。贵金属交易主管指出，在大量重要经济数据公布之前，这是市场的自然反应。面对不确定性，投资者往往会锁定部分利润或暂时离场，从而给金价带来下行压力。尽管有短期波动，但支撑金价长期上行轨迹的基本面因素仍未动摇，甚至有所加强。首先，美元疲软为黄金形成了支撑。周二，由于美国零售销售数据疲弱，美元指数跌至1月30日以来的最低水平。美元走软使得以美元计价的黄金对海外买家来说更便宜，从而提振了需求。其次，债券市场发出的信号也有利于黄金。周二，美国国债收益率全线下跌，这反映出市场对经济增长放缓的担忧日益加剧，对美联储降息的预期也越来越高。债券收益率的下降增强了黄金的相对吸引力。最后，或许也是最重要的一点，是地缘政治紧张局势推动的“避险溢价”持续为黄金多头注入动力。