BCR视角｜日本重返通胀与增长轨道，2026年机会正在成形

2025年，日本无疑成为全球经济版图中的一抹亮色。尽管其高企的公共债务长期受到质疑，但多项迹象显示，这一积极趋势有望延续至2026年。

日本经济已明确进入再通胀周期。经济增长回暖、薪资持续上行、通胀水平抬升，共同构成了结构性改善的基础。日本央行顺势将利率上调至30年来高位，这一决定虽引发部分市场担忧，却更像是一张投给日本经济的“信任票”——表明其已具备应对全球冲击与贸易壁垒的韧性。

资本市场的表现印证了这一判断。2025年以来，日经225指数累计上涨26%，显著跑赢同期上涨约17%的标普500指数。传统观点认为，日元走弱会侵蚀以美元计价的日本股市回报，但今年日元整体兑美元基本持平，未对海外投资者收益构成明显拖累。历史上，温和的日元贬值反而往往有利于出口企业利润，这一逻辑仍在发挥作用。

日本经济的结构性优势同样不容忽视。一方面，日本在全球高端制造和科技供应链中依旧占据关键位置，使其能够直接受益于人工智能和半导体投资浪潮；另一方面，始于安倍晋三执政时期的企业治理改革持续释放红利，提高了资本效率和股东回报。

市场最大的隐忧仍集中在债务问题上。日本公共债务规模约为GDP的200%，同时，在央行收紧政策和财政刺激并行的背景下，日本国债收益率明显上行。然而，从债务结构来看，日本具备缓冲能力。其国债平均久期超过9年，远高于美国的约6年，这意味着利率上升对整体融资成本的影响将是渐进而非剧烈的。日本财务省也已主动减少超长期国债的发行规模，以控制利息负担。

更重要的是，日本高债务率并非源于无序扩张，而是长期经济停滞与通缩压缩了GDP规模。近年来这一局面已明显扭转。过去四年，日本名义GDP年均增长超过3%，债务占GDP比重已从2022年的212%回落至约200%，去杠杆速度甚至快于多数发达经济体。

新一届政府推出的财政刺激计划，在兼顾政治考量的同时，也将资源投向半导体、造船与国防等战略领域，提升长期竞争力。即便国债收益率上升可能吸引部分本土资金回流，也不足以对全球债市构成系统性冲击。

归根结底，全球市场真正需要警惕的风险更多来自美国自身结构性问题，而非日本。正因如此，日本正在成为跨国资产配置中极具吸引力的一环，并有望在2026年继续提供超额回报。

本文观点改写自《华尔街日报》专栏作家 Aaron Back。