本次美联储会议最大爆点：扩表又回来了！

财联社12月10日讯（编辑 潇湘）就在美联储刚按下“缩表”暂停键之后，决策层又迅速转向——准备重新扩张资产负债表。对于华尔街而言，昨夜最不具悬念的或许是那次25个基点的降息决定，而最值得关注的变化，则是美联储宣布启动短期国债购买计划、重新进行技术性扩表的举措。

周三，美联储宣布将开始买入短期国库券，以调节市场流动性，确保政策利率框架继续保持有效。作为最新FOMC声明中的重点之一，该操作将于12月12日正式启动，首批预计购入约400亿美元国库券。美联储并表示，购债规模将在未来几个月维持在较高水平，之后再大幅收缩。对于一家两周前还在按既定节奏削减资产负债表的央行来说，这一转向无疑相当迅速。自2022年起，美联储通过不续作到期债券、持续减少债券持仓的方式实施量化紧缩（QT），以回收疫情期间注入体系的大量资金。当时利率接近零，为稳定市场，美联储一度大幅扩表。

在连续多年的缩表过程中，美联储的资产负债表规模已从约9万亿美元降至当前的约6.6万亿美元。然而近两个月来，货币市场流动性的紧张正在不断加剧。夏季以来，国库券发行激增吸走了大量短期资金，银行体系准备金下降，同时回购利率不断走高，让市场对资金供给状况变得愈发担忧。10月，随着多家机构频繁动用美联储的常设回购便利（SRF）工具以获取短期流动性，关键利率开始出现抬升迹象，暴露出联邦基金利率可能难以继续被精准控制的风险。这也是美联储在上次会议上宣布于12月1日正式结束QT的重要原因。

本周召开的议息会议，是美联储停止缩表后的第一次政策会议。尽管许多市场分析师曾预计联储会采取动作缓解货币市场紧绷，但行动推进的速度仍令不少人感到意外。实际上，美联储官员早前对这一方向已有暗示。负责管理证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli上月就指出，融资成本的攀升说明银行准备金已偏低，美联储“无需等待太久”就会恢复资产购买。这与纽约联储主席威廉姆斯的表态相吻合，他同样强调，为维持短期利率调控能力，美联储离重启债券购买已越来越近。

华尔街怎么解读？

对于刚停止缩表不久便迅速转向扩表的举动，AllianceBernstein首席美国经济学家Eric Winograd认为，当前融资压力虽未造成实质性损害，但美联储此时扩大资产负债表，从风险管理上看十分合理：“既然问题可能恶化，为什么要等到真正出问题再行动？”他反问道。

美联储近期一直密切观察货币市场动态，担心紧张态势可能向更广泛的金融系统蔓延。规模高达30万亿美元的美债市场尤其敏感，其中不少主要参与者依赖回购融资推动业务运转。PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp则表示，美联储重新购债是一个有益的发展，因为市场从长期来看确实需要美联储不断为体系注入准备金。他补充称，保持充裕的流动性对基差交易等套利活动至关重要，而当前环境正为此提供支持。

一些分析师指出，年内货币市场流动性收紧由多重因素叠加而成，包括美债发行量飙升、美国政府关门导致财政部TGA账户增厚等。NISA Investment Advisors首席经济学家Stephen Douglass则认为，美联储此刻启动购债是对持续至12月初的回购市场压力作出的回应，即使QT已经结束，资金紧张仍未根本缓解。“购入国库券确实能减轻压力，也能降低回购市场功能失调的风险。”

尽管美联储强调，此次扩表并非货币政策宽松，也不能视为QE，而是旨在补充准备金、缓解回购市场缺口的技术性操作，许多投资者仍将其看作偏鸽派信号。彭博的利率策略 NLP 模型显示，鲍威尔在本月发布会中的措辞明显较10月更鸽，是自2021年以来最为温和的一次，而有关资产购买的内容正是主要推动因素。与此同时，不少业内人士也再次想起前主席伯南克在2008年的承诺——量化宽松只是暂时的，资产负债表终将回到原有水平。然而如今，两轮缩表之后，美联储的资产规模仍高达6.5万亿美元，较危机前扩大六倍以上。就在缩表“缩不动”之际，美联储又急转重启扩表，也难免让人感叹政策周期的轮回。

市场从不是简单的多空对决，更在于识破背后的逻辑与趋势。我们不制造喧哗，只在关键时刻，为你画出那道真正重要的界线.