全球焦点 | 4月以来最惨烈波动，美股怎么了

美国股市在11月20日经历了自4月以来最剧烈的盘中反转，主要股指跌至两个多月来的最低水平。尽管英伟达和沃尔玛发布了强劲财报，市场早盘一度上涨，但突如其来的抛售潮令所有涨幅化为乌有，并让华尔街交易员对这场暴跌的真正原因感到困惑。

对于此次暴跌的成因，交易员们给出了多种不同解释。一部分认为，市场再度担忧 AI 是否能够产生足够的收入与利润来支撑巨额投入；另一些人指出，9 月强劲的非农数据意味着美联储今年的降息周期可能已经结束；还有交易员认为，比特币跌至六个月低位所释放的避险信号，是引发股市回调的关键因素之一。此外，高估值压力和11月21日巨量期权到期前的波动加剧，也令市场情绪进一步恶化。

多重利空叠加

NMWMC首席投资官 Brent Schutte表示：英伟达需要放在诸多悬而未决的问题背景下看待——从强劲的劳动力市场、关税、通胀、美联储政策，到AI的可持续性、股市估值、私募信贷风险、亏损科技股回撤以及加密货币等。简而言之，投资者正同时面对大量未解的经济与市场疑问。

经修正后的 9 月就业报告增添了“美联储年内不再降息”的担忧；比特币跌至六个月低点同样被视为风险偏好下降的信号。Buffalo Bayou Commodities 跨资产宏观主管 Frank Monkam 指出：随着加密资产进入熊市区间，跨资产去杠杆尚未结束。加密市场以散户为主，而散户自春季以来一直是推高市场的主力——其脆弱性已十分明显。

技术面同样不容乐观。高盛称，系统性交易策略（CTA）在此前极端多头仓位的情况下加速抛售，短期阈值已被击穿，正在逼近 6456 点的中期关键位，一旦跌破或引发更大规模程序化卖盘。同时，市场流动性显著恶化——标普500顶级订单簿流动性仅约 500 万美元，远低于今年约 1100 万美元的平均水平。

估值忧虑压过财报利好

Wells Fargo Investment Institute 全球股票与实物资产主管 Sameer Samana 表示：尽管英伟达业绩积极，但不足以缓解市场对高估值的担忧，也无法消除外界对于其转向债务融资是否意味着投资过度激进、忽视股东回报的问题。

高盛合伙人John Flood 则指出，本轮急跌显示出英伟达财报未能如交易员所期待的那样“解除风险警报”，反而促使资金寻求避险。“市场满身伤痕，投资者完全处于盈亏保护模式，过度聚焦于对冲拥挤风险。”

Miller Tabak + Co首席市场策略师 Matt Maley 指出市场真正担心的是：AI 是否真的能带来与当前估值相匹配的利润？交易员担心当下的 AI 投资五年后是否能回本，因此开始主动降仓。Piper Sandler 首席技术分析师 Craig Johnson 也认为：尽管英伟达财报让部分投资者松了一口气，但市场广度仍需要时间稳定并修复。

高风险资产承压更甚

11月20日的抛售在最脆弱的市场板块尤为明显：做空最多股票指数下跌 3.5%、高盛未盈利科技指数下跌 3.7%、罗素微盘股指数跌 1.9%，较历史高点回撤扩大至 10%。特斯拉、Alphabet、苹果、微软、博通、亚马逊等公司市值日内波动均超 1000 亿美元。

纳斯达克 100 指数波动率指标 VXN 则自 4 月以来首次升破 32。这一切发生在11月21日约3.1 万亿美元名义价值期权到期之前，包括：1.7 万亿美元标普500合约、7250 亿美元个股期权。Citadel Securities 股票及衍生品策略主管 Scott Rubner 表示：这些机械性资金流可能在未来几天保持强劲，然后逐步消退。

Susquehanna International Group 衍生品联合主管 Chris Murphy 指出：随英伟达财报落地、美联储 12 月降息可能性下降，投资者开始质疑年末还有什么能推动反弹。CTA 持仓依然脆弱，系统性策略仍为轻度净多，一旦市场进一步回调，仍可能引发额外抛售。

（特别提示：以上文章仅代表个人观点，不构成任何操作或投资建议。资料来源为官方网站或网络平台。市场有风险，投资需谨慎。）