风险资产进入红包行情 但震荡加剧

每年第四季，美国年底消费旺季接力中国新年，通常会带来股市周期性的上涨，也就是传统上所谓的“红包行情”。但今年的情况，恐怕不是那么容易判断。

近期的总经数据呈现高度混乱：通胀缺乏一致趋势、就业市场逐渐疲弱、但科技股与美国大型权重股却持续支撑指数。要判断终端消费的真实景气，接下来最关键的指标将是 CPI 和 零售销售——这是目前少数还能反映真实需求的窗口。

一、行情的矛盾：基本面偏弱、股市却持续向上

8–10 月我对资本市场的看法一度偏悲观，不过第三季行情却一路上攻、看回不回，使得市场投资人更加谨慎。

照理论来说，第四季按季节循环 确实不应该轻易看空。但今年盘面噪音高、结构复杂，“红包行情”也不一定能照历史逻辑走完。

近期美国、日本、韩国的用电量都跑赢实际 GDP，AI 数据中心的能耗更是直线上升，使“民生电价上涨”成为真正的压力点。

这属于 低弹性支出：

1. 必须消费

2. 你不能不买

3. 涨价了也得买

而这类价格上涨，Fed 无能也无意用降息去压，因为Fed 的职责不是降低生活成本，而是控制需求，让通胀回到目标水平。只有当终端需求明显降温，Fed 才有空间降息；否则，电价与油价上涨反而可能让降息更晚发生。

记忆体是 Q4 盘面最强的主流题材，但产业基本面并不一致。

Trendforce 下修 2026 年智慧手机与笔电出货：原先年增 0.1%、1.7%，下修至 年减 2%、年减 2.4%，这代表消费电子仍在衰退趋势中。

而记忆体虽然占消费电子成本 10–20%，但在车用、家电、工控、IoT 中的成本占比极小，所以涨价不会影响这些领域的需求。对消费者而言，记忆体涨价依旧是一项额外负担。对股市而言，却形成高度集中的题材性上涨。

现实端的经济感受偏弱，但股市持续上涨，形成明显背离。

推动美国终端消费的，是前 20% 高收入族群的财富效应。只要股市不跌，这群人就会继续支撑消费。

但必须提醒一旦股市进行修正，这 20% 的消费主力也会同步紧缩开支。目前商业库存维持在相对“和平”的区间，看似没有明显风险，但雪球到底会从哪里滚出来，依然难以判断。

季节循环：第四季传统偏多，总体经济面较难判断，因为数据模糊、通胀黏着、降息何时尚未定案。而当前的消费力还是仰赖财富效应撑着，未来行情可能会上涨，但波动会比过去更凶。更关键的问题不是“会不会涨”，而是一旦涨不动、或开始修正，下行的速度与连锁反应会比市场想像中更快。

黄金技术面分析

黄金延续下跌行情，整体走势为高不过高、低持续破底。操作规划应逢高进行空方操作。并预期当前走势为波段行情。采取费波纳契满足位测量，下方小波段目标区间为3900一带。日线四个交易日收阴线，整体多头防线应退守至10月底低点一带测试多头企图心。倘若参考均线，当前为年线乖离修正，年线位置位于3950一带，日内操作切勿有抢短多之偏多思维。

止损建议30美元。

支撑：3900

压力：4032/4113

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