暴涨、暴跌 景气循环确立进入荣景期

根据FactSet最新企业盈利报告显示，截至11/7日，标准普尔500交易在22.7倍市盈率，高估值仍是我们对于整体行情较为谨慎的主要理由，然而，诚如标题，我们已经确立了景气循环进入了荣景期阶段，也意味着未来基本面与行情脱钩将持续一段时间，可能很久、但也可能很快。

身为经济数据研究者，若在当前行情过度解读市场信息，反而会提早下车或是逆势做空。反之，倘若对经济数据过度解读，手上没有多方部位则会对接下来的行情向隅。在荣景期的交易心态，永远不能满仓，仅使用资金的50%进行操作，不仅可在暴涨暴跌的行情保持身心健康，另外也可在资本市场的多头列车行径之际能保有一定的敏感度。

根据FactSet 11/7报告内容指出，2025年预估营收增长率为8.3%，盈利成长率为13.1%，盈利的增长幅度高过于营收幅度，也显示企业的成长动能进入爬坡期。企业惊人的盈利表现也让股价享有高估值的水平。

(图一、S&P500营收、盈利表现；资料来源：FactSet)

当市场投资人对未来的想象空间更美好则更愿意投入风险资产，我们认为这样的市场氛围以奠定了黄金的天花板价格。根据CNN恐惧贪婪指数显示，当前读分为21分，市场情绪陷入不敢过度追逐，我们的解读为当前并非FOMO(害怕失去)阶段，更贴切的解释，当前虽为泡沫、但股市无反转向下走空的疑虑。

(图二、恐惧贪婪指数；资料来源：CNN)

过去三年，美元指数与黄金价格的关系出现了历史罕见的「脱钩」。然而，近期走势显示，两者正重新回到传统的负相关逻辑──也就是当美元走强时，黄金走弱；当美元转弱时，黄金反弹。

自 2021 年以来，美元与黄金曾一度「共涨」。这种现象背后，并非价值逻辑的改变，而是流动性与避险情绪的错位。

2021–2022：通胀爆发、美元与黄金齐升

美国CPI飙升至40年高点，通胀成为投资人共同敌人。市场同时买入美元（对冲通胀带来的利率上升风险）与黄金（对冲货币贬值风险），形成罕见的同步上涨。

2023：美联储升息末段，美元走强、黄金抗跌。

美债殖利率持续攀升，但市场认为美国即将进入衰退，因此黄金仍维持高位。这种「美元强、黄金不弱」的格局，反映了市场的不确定性与资金寻求双重避险。

进入 2025 年下半年后，图中可见美元指数开始止跌回升（蓝线向上），而黄金价格自高点急速回调（黄线向下）。这背后隐含三项关键变化：

通胀再度降温、实际利率上升。

随着核心PCE下滑，黄金的保值需求降低，而美元在真实收益率走高的环境下重新吸引资金。

美联储与其他央行政策周期趋同。

欧洲、加拿大、日本陆续结束宽松，全球货币政策差距收敛，使得美元重新成为收益性资产而非避险工具。

地缘避险溢价消退。

乌俄战争及中东冲突的避险买盘退潮，黄金失去部分动能，回归基本面交易。

(图三、美元&黄金；资料来源：M平方)

这种再度负相关的结构，意味着资金流向开始回到「正常周期」：

美元的强势 代表市场对美国资产的相对信心提升。黄金的回落 则反映通胀交易的结束与流动性趋紧。对投资人而言，这代表「避险资产」不再齐涨，必须重新思考资产配置。

若美联储维持高利率时间更长，美元可能维持强势，黄金仍承压。美国经济转弱、收益率下行，则黄金会再次获得反弹机会，但前提是美元开始系统性走弱。

根据我们的观察，美元系统性走弱的格局已结束，结构性上涨的态势已成为事实。

黄金技术面分析

黄金连续十个交易日呈现横向震荡，震荡区间为3886-4075。以费波纳契进行观察，处于下行趋势的38.2%-1.00%徘徊。当前仍处于高波动行情，留意上方压力位4075/4133，遇阻不过且收反转下跌K线形态(实体阴线、长上引线)则伺机介入空单，止损建议50点。

仍无法评断当前为多头展开反攻号角，投资人应避免多方操作，静待盘面指引更多信号进行判断。

风险提示：以上观点、分析、研究、价格或其它数据只作一般市场评论，不代表本平台立场，任何浏览人士需自行承担一切风险，请谨慎操作。