PRCBroker:美国：双重使命的结论被推迟

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■ 7月美国CPI显示，加征关税的价格转嫁有限，但服务类价格上涨趋势有所增强。

■ 分歧未能消除，围绕货币政策的“双重使命”结论或将继续推迟。

作为今后美国联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策决策的重要参考数据，7月美国消费者价格指数（CPI）于12日公布。反映物价基本走势、剔除食品和能源的核心CPI（同比上涨3.1%、环比上涨0.3%）无论同比还是环比，涨幅均有所加快，且按年率换算的环比涨幅持续高于2%的物价目标水平。汽车等商品价格（同比上涨1.2%、环比上涨0.2%）涨幅受到抑制，市场此前担忧的关税上调价格转嫁影响有限；但运输、医疗保险等服务价格（同比上涨3.6%、环比上涨0.4%）依然保持较高的涨幅，先前持续放缓的服务类价格走势正重新转向上行。

相关指标方面，亚特兰大联储测算的粘性价格核心CPI（同比上涨3.4%、按环比年率上涨4.8%）在环比年率上录得6个月来的最高涨幅；克利夫兰联储的核心CPI即时预测显示，8月（同比上涨3.05%、环比上涨0.25%，截至8月13日）预计将与7月维持几乎相同的涨幅。不过，从密歇根大学和纽约联储的调查来看，消费者5年期通胀预期以及物价联动债券所反映的10年期盈亏平衡通胀率（BEI）整体保持稳定，中长期通胀加速的迹象尚未显现。

关于未来的货币政策，部分美联储（FRB）高官倾向于为了观察关税政策等因素的影响而继续维持观望，另一些则认为应在假设关税上调导致的物价上涨只是暂时的前提下，着手应对劳动力市场与经济活动的放缓。前者优先履行“物价稳定”的职责，后者则更重视“最大化就业”的职责。因此，7月美国CPI中服务类通胀出现再加速迹象，并不足以消除双方分歧，结论或将被继续推迟。一般认为，货币政策的效果显现需有约半年左右的时滞，美联储观望的时间越长，政策应对就越可能落后。

在1日公布的7月美国就业数据中，非农就业人数的趋势性增速已明显放缓，而7月CPI中关税上调的影响有限，几乎没有提供继续观望的充分理由。本行自4月“相互加征关税”细节公布以来，已预计将在今年下半年开始降息。鉴于劳动力供需已基本平衡，并考虑到政策传导的时滞，当前政策利率已大幅高于中性水平，有必要下调利率以放松紧缩性的货币政策。