【MACRO锐评】美债震荡、美联储政策博弈与全球央行黄金囤储：美元体系下的双重挑战

一、美国经济 “滞胀” 困局与政策当局的两难博弈

2025 年上半年，美国经济深陷 “低增长、高通胀” 的滞胀阴影。国际货币基金组织（IMF）将其 GDP 增速从 2024 年的 2.8% 下调至 1.8%，OECD 进一步降至 1.6%。消费端数据全面恶化：5 月消费者信心指数跌至 50.8（2022 年 6 月以来最低），家庭可支配收入因关税冲击年均损失 1700-8100 美元，低收入群体受损比例达 4%；与此同时，核心 PCE 通胀率预计年底突破 3.2%，远超美联储 2% 的目标，皮革、电子产品等进口商品价格涨幅超 15%，单个家庭年均额外支出达 3800 美元。

劳动力市场呈现结构性矛盾：失业率虽短暂回落至 4.0%，但职位空缺数降至 4 年次低点，企业招聘需求持续降温，经济学家警告年底失业率可能飙升至 4.4%。制造业 PMI 反弹至 52.3 的扩张区间，却主要由企业规避关税的提前囤货驱动，采购库存增速创 2009 年以来新高，而实际新订单增长乏力。供应链瓶颈加剧，交货时间延长至 31 个月最严重水平，叠加关税推高进口成本，制造商销售价格和投入成本分别录得 2022 年 9 月和 8 月以来最大月度涨幅。

二、美债市场震荡与财政部的激进托市

在经济基本面恶化的背景下，美债市场成为政策博弈的核心战场。2025 年 4 月 “特朗普解放日” 后，30 年期美债收益率逼近 5% 危险水位，市场恐慌源于两方面：一是外国机构抛售美债以稳定本币汇率，二是 2 万亿美元基差交易平仓引发的流动性连锁反应。美国财政部长贝森特于 4 月 14 日释放强硬信号，暗示将以 “扩大美债回购” 作为核心手段；六周后，财政部以 100 亿美元规模创下国债回购历史纪录，操作范围从短期债券扩展至 10-20 年期长期债券，规模较 5 月同类操作翻倍。

面对如此严峻的形势，美国财政部长贝森特于 4 月 14 日果断释放出强硬信号，暗示将把 “扩大美债回购” 作为稳定市场的核心手段。这一消息犹如一颗重磅炸弹，在金融市场激起千层浪。六周之后，美国财政部以实际行动践行承诺，以 100 亿美元的回购规模创下了国债回购历史纪录。值得注意的是，此次回购操作的范围不再局限于以往的短期债券，而是进一步扩展至 10 - 20 年期的长期债券，规模相较于 5 月同类操作更是实现了翻倍增长。

从本质上来看，这种 “精简版量化宽松（QE）” 策略，实际上是对美联储缩表政策的一种曲线修正。自 2024 年 4 月起，美国财政部的回购操作频率与规模呈现出阶梯式上升的态势，尤其是进入 2025 年二季度，这种趋势明显加速。这一系列举措引发了市场的广泛质疑。当美联储被指责存在 “政治化” 倾向，例如在大选前选择降息，却对核心 PCE 高企的现实视而不见时，财政部如此激进的回购操作，是否意味着其被迫全面接管国债市场？曾经在耶伦时代奉行的 “激进发债” 策略，是否即将彻底让位于如今的 “贝森特式托市” 策略，并且这种局面会一直持续，直到美联储调整其货币政策立场？

三、特朗普关税政策下的全球信任危机与黄金崛起

特朗普政府反复无常的关税政策成为经济滞胀的催化剂，更引发全球对美元储备体系的信任动摇。尽管 2025 年 6 月暂停 “对等关税”，但仍保留 10% 的 “基准关税” 和对中国 125% 的高关税，导致全球产业链割裂加剧。亚特兰大联储主席博斯蒂克警告，关税引发的价格上涨将在未来几周显现，若持续可能导致通胀预期 “固化”；芝加哥联储主席古尔斯比则直言 “滞胀” 风险下央行缺乏应对剧本。

这种政策不确定性直接推动全球央行加速黄金储备布局。据高盛数据，全球央行每月囤积约 80 吨黄金（价值 85 亿美元），且多数购买行为保密。世界黄金协会显示，央行和主权财富基金每年购买 1000 吨黄金，占全球开采量的四分之一；汇丰银行调查的 72 家央行中，超三分之一计划 2025 年增持黄金，无一家打算出售。

四、去美元化浪潮：黄金作为 “去风险” 资产的逻辑

黄金购买潮本质是对美元 “武器化” 风险的对冲。自 2022 年俄乌冲突爆发，俄罗斯超过 3000 亿美元外汇储备被西方国家冻结，这一史无前例的金融制裁事件，彻底颠覆了全球央行对国际储备资产安全性的认知。数据显示，冲突爆发后全球央行年度黄金净购买量从 2021 年的 450 吨激增至 2022 年的 1136 吨，创下 1950 年以来的历史新高，购金速度实现翻倍增长。这种恐慌性购金行为，折射出各国对集中持有美元资产脆弱性的深刻忧虑。从价格与交易量的背离现象，更能洞察黄金市场的暗流涌动。

伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，2022 年至 2025 年初，国际金价从 1700 美元 / 盎司飙升至 3400 美元 / 盎司，实现翻倍增长，但各国公开披露的黄金购买量却维持在年均 1000 吨左右的平稳水平。这种量价背离背后，是大量 “秘密购买” 行为在悄然发生。世界黄金协会 2024 年专项研究指出，全球央行购金透明度持续下降，仅有 33% 的交易通过官方渠道披露，其余超 1200 吨黄金通过瑞士的 OTC 市场、新加坡黄金交易所等非公开渠道完成交易。

这些隐秘操作，实质是新兴市场国家在执行 “渐进式黄金储备战略”—— 根据国际货币基金组织（IMF）测算，印度、土耳其等国正试图将黄金储备占外汇储备比例从当前的 10% 逐步提升至 20% 的 “安全阈值”。国际投行的前瞻性研判，进一步验证了黄金的上涨潜力。高盛集团在 2025 年一季度策略报告中维持 3700 美元 / 盎司的年底目标价，认为地缘政治冲突、美国债务上限危机等因素将持续推升避险需求。摩根大通的量化模型则给出更为激进的预测：若外国投资者将持有的 7.4 万亿美元美国资产中的 0.5% 转换为黄金，按照当前供需结构计算，2029 年金价可能触及 6000 美元 / 盎司的历史极值。这种基于资产配置转移的推演，揭示了黄金市场潜在的巨大需求缺口。

五、美元体系的深层裂痕与政策联动效应

美国财政与货币当局的 “主动托市” 与 “观望加息” 形成鲜明对比：财政部通过回购美债实施变相 QE，美联储则因关税通胀风险推迟降息，两者博弈加剧了市场对美元信用的质疑。瑞银分析师卡斯泰利指出，特朗普政府的政策不确定性与美联储独立性争议，正加速央行资产配置多元化，美元在全球储备中的份额可能 “以快于往年的速度下降”。

从短期看，6 月 17 日美联储议息会议与财政部回购规模将成为政策转向的关键窗口；但长期而言，美国经济的滞胀压力与全球去美元化浪潮已形成共振。当美债市场依赖财政托市、美联储陷入政策两难时，黄金作为 “去风险” 资产的战略价值正在重塑全球金融格局 —— 这既是对美国政策失序的回应，也是国际货币体系多元化的必然选择。