黄金受益避险情绪回升，但“债汇双杀”暗藏风险

本周美国长期国债收益率大幅上行，成为市场风险重新定价的核心变量。20年期美债收益率日内飙升13个基点至5.12%，30年期逼近5.09%，10年期亦升至三个月高位4.60%。与此同时，美元对主要货币同步走软，美股同样承压，形成“股汇债三杀”的局面。

这并非技术性调整，而是市场对“美国财政赤字+高利率环境”长期难解所发出的风险信号。尤其是美元走软，反映出海外投资人对美债吸引力下降，不愿再为美国巨额赤字买单。

一、短端利率虽压制金价，但避险逻辑重新强化

收益率走高通常压制黄金（因其无息），但当前黄金依然维持强势，说明市场正聚焦在避险与资产替代属性：美国关税政策仍存高度不确定性；经济陷入技术性衰退的可能性未消；地缘局势（如中东紧张）未显缓解。这些因素构成了黄金价格中期上行的“基本盘”，抵消了短端利率上行带来的压制。

二、中国买盘重返，推动黄金多头布局

据高盛分析师Adam Gillard分析，近期金价反弹并非偶然，而是受到中国投资人买盘的直接推动：上海期货交易所（SHFE）夜盘的买入行为激发了COMEX的追涨；SHFE/COMEX比价套利机会扩大，套利盘增强；5月SHFE黄金持仓回到历史高点；中国整体黄金持仓（ETF+交易所）维持在高位。此类“结构性实物买盘”往往代表更强的中长期信心，为金价提供扎实支撑。

【 图片来源:上海期货交易所】

三、潜在风险：过度押注降息，忽略实质利率变化

当前市场部分资金押注“美联储年内降息将推动黄金持续上涨”，但这种思维存在风险盲点：黄金真正的长期对手是“实质利率”（名目利率-通胀）；就算美联储降息，若通胀预期没有回落，实质利率仍可能上升；关键是短线利率下调，并不能百分之百决定中长期利率的走势。因此接下来长短端利差扩大、倒挂修复，「黄金将更加依赖美元走弱与长期利率稳定。」

也就是说，金价未来是否有持续空间，关键在于十年期以上国债收益率能否回落，而这并不由美联储的货币政策单方面决定。

四、财政风险受控，但滚动发债压力大

截至目前，美国政府杠杆率约112%，在发达国家中处于中等偏高水平。过去三年美债发行以中短债为主（超过80%），这使得今年出现“滚动再融资高峰”。尽管债务上限问题已有短期缓解，但若财政纪律继续松弛、赤字持续扩大，长期利率将面临结构性抬升压力。除非出现“美债违约+长期停摆”这种低概率黑天鹅，否则美国偿付能力不构成威胁，但利率市场的价格发现机制将继续推动利差扩大，增强黄金价格的波动性。

结论:黄金短期仍处于上升通道，避险与全球买盘构成支撑。但投资者应警惕单纯押注降息所带来的路径依赖风险。黄金的核心变量，仍然是美元趋势、实质利率变化、全球资金配置再平衡。结构性做多者需观察十年期以上美债收益率的转向信号，以确定中期入场与加码时机。

【黄金价格】

黄金短线上涨逾20美元后，目前价格逼近3,340、3,350美元关键压力位，RSI指标重新进入70上方的超买区间，显示短线动能虽强但已趋于过热。若美元指数站稳并持续反弹，恐为金价带来压制。建议关注3350美元的突破情况，若未能有效站上，短线可能面临回调压力。

压力:3,350美元/盎司

支撑:3,200-20、3,248、3,300美元/盎司

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