【MACRO锐评】美联储维持利率稳定：在关税冲击下谨慎权衡通胀与失业风险

美联储官员在本周三一致同意维持利率稳定，并对关税引发的失业率和通胀率上升风险发出警告。这一决策反映了美联储在面对特朗普政府关税政策带来的复杂经济形势时的谨慎态度。本文将详细分析美联储的最新政策动向、市场反应以及未来可能的政策路径。

美联储维持利率稳定背后的考量

美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上强调，如果已宣布的关税大幅增长持续下去，可能会导致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升。关税作为一种冲击，会降低经济体供应商品或服务的能力，同时导致价格上涨。这种不确定性使得企业在了解其基本成本结构之前，可能会推迟新的投资，从而削弱企业利润。

政策变化给美联储带来了两难选择：是更关注通胀上升的可能性，还是更关注失业率上升的风险。鲍威尔在发布会上多次使用“等待”一词，强调美联储认为等待了解更多经济信息的成本“相当低”，并表示 officials 认为无需急于调整政策。

这一表态与2019年的情况有所不同，当时美联储三次降息以支撑经济免受贸易战影响，但当时的通胀担忧要小得多。如今，美国经济刚刚经历了一段高通胀时期，美联储官员认为不能冒险先发制人地降低利率，以免加剧物价上涨压力。

市场反应与分析师观点

美联储的决策和鲍威尔的言论引发了市场的广泛关注和解读。在政策声明发布后，美元指数先跌后涨0.35%，欧元下挫0.51%；标普500指数短暂下探后微升0.17%；10年期美债收益率降至4.2791%，2年期收益率先抑后扬收于3.793%。

Allspring Global Investments 的投资多元资产团队主管马蒂亚斯·沙伊贝尔认为，美联储采取了市场普遍预期的“观望”策略，预计9月或更晚可能是降息的窗口期。Natixis Investment Managers 的投资组合策略师加勒特·梅尔森指出，若经济增长持续降温，7月前启动降息的可能性正在上升，并可能形成连续性操作。

Glenmede 的首席投资策略师杰森·普莱德认为，本次声明正式确认滞胀压力是美联储的核心挑战，政策路径完全取决于“滞”与“胀”的角力结果。纽约人寿投资的全球市场策略师朱莉娅·赫尔曼表示，美联储陷入典型滞胀困局，唯有经济数据显著恶化才会触发实质性宽松。

美联储与其他经济体的政策分歧

与其他经济体相比，美国的货币政策面临独特的挑战。其他经济体并未对进口商品大幅加税，因此看到的是需求走软和劳动力市场走弱的影响，而无需应对价格上涨的压力。欧洲央行在过去一年中已七次下调基准利率，累计降幅达1.75个百分点，上个月降至2.25%。投资者和经济学家预计，英国央行周四将把基准利率至少下调25个基点。

文艺复兴宏观研究公司经济研究主管杜塔指出，欧洲的经济一开始就不是特别强劲，所以他们有更多理由担心经济增长受到影响。相比之下，美联储只有在看到经济大幅放缓的证据后才会降息，而且可能会很快降息。

摩根大通的经济学家预计美联储将在9月降息，而高盛认为美联储今年将从7月开始降息三次。高盛首席经济学家 Jan Hatzius 表示，欧洲央行的降息幅度有可能比预测的还要大，特别是如果欧洲的通胀率最终低于2%。

美联储的未来政策路径

展望未来，美联储的政策路径将取决于通胀和失业率的演变。一些经济学家担心降息会加剧通胀，而另一些则认为美联储在经济放缓时保持利率稳定，可能会导致经济更加急剧下滑。

彼得森国际经济研究所所长波森表示，现在加快降息速度会增加美联储在几个月后不得不通过加息来扭转方向的风险。他指出，政府内部或与政府关系密切的人在批评美联储通胀率过高的同时，又认为关税冲击不会对通胀产生任何影响，这是自相矛盾的。

耶鲁大学管理学院教授英格利希认为，尽管市场预期经济放缓，但硬数据还没有显示出来。一些经济学家指出，今天的情况与2021年使美联储和其他央行受挫的通胀冲击有着本质区别。如今，劳动力市场正在降温，工资增长放缓，在最初关税推动的物价上涨之后，维持通胀的燃料可能会减少。

从通胀保值债券中得出的市场对未来5至10年通胀的预期一直处于过去一年所见范围的低端。Natixis Investment Managers 的加勒特·梅尔森认为，关键在于通胀与增长如何博弈：美国经济增长势头料持续减弱，美联储本欲降息托举经济，但短期物价压力可能令决策陷入两难。

总结

美联储在本周三的会议上选择维持利率稳定，反映了其在面对特朗普政府关税政策带来的复杂经济形势时的谨慎态度。鲍威尔的“观望”策略强调了等待更多经济数据的重要性，同时揭示了美联储在通胀和失业风险之间的艰难权衡。

市场对美联储的决策反应积极，但分析师们对未来的政策路径存在分歧。一些认为美联储可能在7月或9月开始降息，而另一些则担心过早降息可能加剧通胀压力。与其他经济体相比，美国的货币政策面临独特的挑战，需要在经济增长放缓和通胀风险之间找到平衡。未来，美联储的政策走向将取决于经济数据的进一步发展。市场参与者应密切关注通胀、失业率以及经济增长的指标，以更好地预测美联储的下一步行动。