【MACRO锐评】特朗普关税政策急转弯：市场剧烈震荡后的避险资产博弈

关税政策 13 小时 “闪退”：从激进征税到紧急暂停

2025 年 4 月 9 日，美国对数十个贸易伙伴实施的高额 “对等关税” 生效仅 13 小时后，特朗普政府突然宣布暂停关税 90 天，将税率降至 10%。这一戏剧性转折源于金融市场的剧烈动荡 —— 美股在关税生效后单日蒸发数万亿美元，国债收益率飙升至疫情初期水平，迫使特朗普政府紧急转向。

根据白宫声明，暂停措施覆盖 75 个国家和地区，旨在为贸易谈判争取时间，但加拿大、墨西哥因美墨加协定豁免，汽车、钢铁、铝等特定行业关税维持不变。此外，3 月生效的 25% 钢铝关税和 4 月 2 日实施的 25% 汽车关税仍有效，特朗普还暗示未来可能对制药行业加征关税。这一政策调整被外界视为 “混乱执政” 的缩影，参议院民主党领袖舒默批评其 “视治国如儿戏”。

市场狂欢：股市暴涨与风险资产反弹

政策转向触发市场剧烈反弹。美股三大股指创历史性涨幅：道指收涨 7.87%，标普 500 涨 9.52%，纳指飙升 12.16%，均为近年最大单日涨幅。WTI 原油暴涨 8% 突破 62 美元 / 桶，布伦特原油涨近 7%；现货黄金盘中涨幅达 3.75%，创 2020 年以来最大盘中波动，4 月 10 日亚盘金价一度冲上 3120 美元 / 盎司，逼近历史高点。

市场情绪的逆转反映了对关税冲突短期缓和的预期。交易员大幅削减美联储 5 月降息押注，转而预期 6 月开启三次降息。然而，华尔街普遍警告 “关税战远未结束”：90 天暂停期仅为谈判窗口，企业仍面临长期不确定性，芝商所数据显示投资者对风险资产持谨慎态度，反弹可能仅是空头回补。

避险资产分化：黄金独秀与传统避险的挑战

在政策反复中，黄金成为最大赢家。2025 年以来金价已上涨 18%，突破 3000 美元大关后，道明证券指出其 “对冲不稳定” 的属性持续强化。世界黄金协会强调，关税不确定性、美联储降息预期及央行购金共同推动金价走高，美国银行维持 3500 美元目标价，认为 “去美元化趋势利好黄金”。

相比之下，传统避险资产表现分化：美元指数在关税动荡中下跌 1%，德意志银行质疑其避险地位，因美国经常账户赤字扩大及与风险资产相关性下降；日元和瑞士法郎因资金回流获支撑。美国国债则遭遇抛售，30 年期收益率飙升至 4.96%，创 2020 年 3 月以来新高，佩珀代因大学学者指出，通胀与经济衰退的双重压力正削弱美债的 “无风险” 标签。

防御性股票和现金也成为部分投资者选择。好市多等必需消费股年内表现稳健，而亚马逊等成长股受市场波动冲击更大；现金虽无波动风险，但通胀侵蚀效应仍存，机构更倾向于中期配置高收益率债券。

机构分歧：短期喘息与长期不确定性

市场对关税暂停的解读呈现两极。费城全国投资管理集团认为 “谈判取得进展”，但警告 “暴涨与暴跌同样危险”；纽约牛津经济公司指出，政策模糊性未消除，“关税水平每日变化才是最大风险”。B. RILEY 财富管理则提到，8 分钟内 2 万亿美元的买盘曾因 “假新闻” 涌现，如今政策落地后的狂欢反映了市场对确定性的极度渴求。

黄金分析师 Nicky Shiels 上调 2025 年金价预期至 2950 美元，认为 “滞胀环境下黄金是最佳保护资产”，但下调白银预期至 34.50 美元，因工业需求受贸易战拖累。前财长萨默斯则警示 “鲁莽政策未脱离险境”，美联储会议纪要也显示决策者担忧 “通胀上升与增长放缓的艰难权衡”。

总结：90 天窗口期的博弈

特朗普政府的关税 “急刹车” 为市场争取了短期喘息，但本质是政策摇摆的产物。90 天内，全球贸易谈判、美联储货币政策及美国经济数据将成为关键变量。黄金的避险魅力在不确定性中持续凸显，而美股的狂欢能否持续、传统避险资产能否重拾信心，仍取决于这场 “关税马拉松” 的最终走向。对于投资者而言，短期反弹背后的风险溢价并未消失，保持谨慎与多元化配置仍是应对动荡的核心策略。